事件: 公司发布2022 年三季报，2022Q1-3，公司实现营业收入51.20 亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润2.19 亿元，同比-77.24%；扣非净利润2.67 亿元，同比-71.20%；其中Q3 实现营业收入17.84 亿元，同比增长4.77%，实现归母净利润1.21亿元，同比-73.85%。

    投资要点

    门店短期依然承压，包装产品表现亮眼。分产品看，2022Q3 鲜货类/包装类/加盟商管理/ 其他主业分别实现营收14.40/ 0.49/ 0.19/ 2.31 亿元， 同比-3.25%/+65.91%/ +19.71%/ +89.63%，7、8 月份疫情较为平稳，门店同店收入有所回升，然而8 月下旬以来全国疫情点状爆发，导致门店临时闭店较多，鲜货类产品收入有所承压；包装产品受益于线上渠道建设以及低基数，实现了较快增长。分地区看，西南/ 西北/ 华中/ 华南/ 华东/ 华北Q3 分别同比-9.08%/ +115.31%/ +16.98%/+13.67%/ -10.57%/ -5.78%，各地区复苏情况主要受疫情因素影响。

    盈利能力承压，费用回落正常水平。2022Q3 公司毛利率23.58%，同比-8.02pct，主要系三季度鸭副价格仍处于高位。费用方面，随着补贴力度减弱，三季度公司各项费用率逐渐回归正常，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.54%/ 6.45%/ 0.36%/0.67%，同比分别-0.51/ +0.75/ +0.32/ +0.39pct，2022Q3 公司净利率为6.05%，环比回升。

    投资建议：公司三季度开店节奏自然，同店营收逐步好转，我们看好公司在疫情平稳后的份额提升。基于疫情仍存在较大不确定性，下调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为69.17/ 81.35/ 97.53 亿元，同比增长5.6%/ 17.6%/19.9%。归母净利润预测为3.92/ 9.63/ 11.70 亿元，同比增长-60.1%/ 145.9%/21.4%。对应EPS 分别为0.64/ 1.58/ 1.92 元。维持公司“买入-B”评级。

    风险提示：局部地区疫情反复，门店扩张不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。