公司Q3 收入增长4.77%，门店扩张按计划顺利推进，单店估计双位数下滑，七八月份以来环比有所改善，绝配业务继续保持高速增长。利润端，鸭副成本上涨毛利率下滑，叠加去年同期投资收益较高，Q3 利润率大幅下滑。展望明年，随着疫情有效管控，单店有望恢复增长，鸭副成本短期有回落趋势，若后续出栏量上升毛利率有望改善，低基数下业绩弹性较大。我们维持22-23 年EPS 预测为0.81、1.68，给予目标价59 元，对应23 年35 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    22Q3 收入增长4.77%，归母净利润下降73.85%。公司披露2022 年三季报，22 年前三季度实现收入51.20 亿元，同比增长5.64%，实现归母净利润2.19 亿元，同比下降77.24%，实现扣非归母净利润2.67 亿元，同比下降71.20%。单Q3 实现收入17.84 亿元，同比增长4.77%，实现归母净利润1.21 亿元，同比下降73.85%，实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比下降74.02%，扣除投资收益影响后，利润下滑约50%。

    22Q3 现金回款19.54 亿元，同比增长4.21%，经营性净现金流同比增长143%，主要系去年同期基数较低。

    Q3 单店环比恢复，开店按计划推进。调研反馈前三季度公司净增门店约1300 家，按年初计划顺利推进，全年净开门店有望达到1500 家，闭店率维持低个位数水平。单店表现看，七八月单店恢复到去年同期的9 成以上，三季度平均单店估计双位数下滑，环比二季度有所改善。受单店缺口影响，公司Q3 鲜货类产品收入14.88 亿元，同比下滑3.25%，绝配等供应链收入1.22 亿元，同比增长89.63%。分地区看，Q3 西南/西北/ 华中/ 华南/ 华东/ 华北/ 海外各区域收入分别同比-9.08%/115.31%/16.98%/13.67%/-10.57%/-5.78%/35.37%，西北地区大幅增长主要系去年同期产能转移基数较低。

    鸭副成本上涨，Q3 毛利率继续承压。22Q3 公司实现毛利率23.58%，同比下降8.02pct，环比下降2.10pct，主要系三季度原材料成本继续上涨。Q3 公司销售费用率6.54%，同比下降0.51pct，环比明显收紧，管理费用率6.45%，同比提升0.75pct。此外，公司Q3 投资收益比去年同期减少2.82 亿。毛利率与投资收益拖累下，公司Q3 归母净利率6.77%，同比大幅下降20.37pct，若剔除投资收益测算，净利率下滑约7.67%。

    投资建议：公司重启股权激励，看好明年业绩弹性。公司近期重启股权激励计划，彰显对中长期增长的信心。展望明年，公司推动海纳百川、星火燎原项目，门店有望继续保持每年1000-1500 家的扩张速度，单店方面持续落实新品推广、营销扶持、品牌年轻化等各项工作，明年有望恢复增长。利润端，鸭副成本九月份有回落趋势、涨幅收窄，随着后续出栏量上升，毛利率有望逐步改善，低基数下利润弹性较大。我们维持22-23 年EPS 预测为0.81、1.68，给予目标价59 元，对应23 年35 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。