事件

    绝味食品发布2022 年半年报：2022H1 营收33.36 亿元（同增6.1%），归母净利润0.99 亿元（同减80.4%）。

    投资要点

    业绩符合预期，短期利润承压

    2022Q2 营收16.48 亿元（同增0.61%），归母净利润0.1 亿元（同减96.4%），业绩符合预期。毛利率2022Q2 为25.68%（同减9pct），系原材料上涨所致。2022Q2 净利率-0.33%（同减16.1pct），系毛利率拖累下销售费用率同增3pct 及管理费用率同增3pct，管理费用率上升系加速计提股份支付费用所致。2022H1 经营活动现金净流量为4.95 亿元（同减42%），系原料采购成本上涨的影响。

    疫情扰动销售，门店扩张顺利

    分产品看，2022H1 鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他营收28.07/0.62/0.43/3.34 亿元，同比-1%/-10%/+29%/+170%。

    其中禽类制品/ 畜类制品/ 蔬菜产品/ 其他产品营收21.74/0.18/3.19/2.96 亿元，同比+0.1%/-94%/+762%/-6%。

    分渠道看，2022H1 卤制食品销售/加盟商管理/其他营收28.69/0.43/3.34 亿元，同比-1%/+29%/170%。分区域看，2022H1 西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡及港澳营收分别为4.65/0.18/10.24/6.75/6.07/3.9/0.67 亿元，同比-2%/+22%/+24%/+1%/-8%/+8%/+30%。截止上半年，共有14921家，净增1207 家。

    盈利预测

    我们看好公司深耕鸭脖主业不变，布局细分赛道。根据中报，我们略调整2022-2024 年EPS 为1.17/1.80/2.20 元（前值分别为1.43/2.02/2.44 元），当前股价对应PE 分别为39/26/21 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、门店开拓不及预期等。