投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年中报，22H1 公司实现营收33.36 亿元，同增6.11%；实现归母净利润0.99 亿元，同减80.36%；扣非后净利润1.51 亿元，同减68.57%。测算单二季度实现营收16.48 亿元，同增0.61%；实现归母净利润0.10 亿元，同减96.42%；扣非后净利润0.68 亿元，同减72.21%。与此前业绩预告一致，基本符合预期。

    　　投资分析意见：考虑今年疫情对连锁业态的不利影响，原料成本压力等因素，下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为7.14、12.08、14.70 亿（22-24 年前次为8.64、12.29、15.02 亿），分别同比增长-27%、69%、22%，对应EPS 分别为1.17、1.99、2.41 元（22-24 年前次为1.25、2.00、2.44 元），当前股价对应2022-24 年PE 分别为39、23、19 倍，维持买入评级。尽管短期面临一定压力，但公司保持战略定力，坚持份额为导向，逆势提升份额，公司的管理能力、供应链布局在当前时点优势会不断显现，我们相信在疫情的影响过后，公司的领先优势会进一步放大，仍看好公司中长期的成长性和盈利能力的提升空间。

    　　门店拓展顺利，单店店效短期承压。报告期内鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他主营业务/其他业务收入分别实现营收28.07/0.62/0.43/3.34/0.90 亿元，分别同比-0.80%/-10.32%/28.84%/170.38%/1.98%，主营业务收入同增6.23%，主因绝味协助多家被投企业采购原辅料，其他主营业务收入同增170.38%。截至22H1 末，公司门店数量达到14921 家，上半年净增加1207 家，门店拓展基本符合预期，门店拆分来看，22H1 平均单店营收同比-11.7%，主要受疫情散发影响，预计高势能门店受人流量下降，同店营收下滑明显，同时公司近两年开店方向以小店为主，对平均单店营收亦存在影响。分地区看，22Q2 西南/西北/华中/华南/华东/华北分别实现营收2.25/0.09/4.80/3.56/2.94/2.02 亿元，分别同比-4.86%/-1.25%/11.97%/1.70%/-16.02%/6.77%，预计华东地区因上海地区疫情影响，收入下滑明显。

    　　成本上行叠加费用压力，盈利能力短期承压。22H1 公司毛利率28.02%，同比下降6.59pct，其中22Q2 毛利率25.68%，同比下降9.04pct，主要系1）原材料成本持续上行；2）公司加大促销力度。22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.87%/8.35%/0.45%/0.24%，分别同比5.04pct/2.07pct/0.24pct/0.23pct，其中22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.69%/10.24%/0.46%/0.32%，分别同比2.73pct/3.42pct/0.26pct/0.25pct，销售费用率上行主因营销推广费用增加，22H1 广告宣传费1.6 亿元（去年同期为0.14 亿元），管理费用率上行主因股份支付费用提升，22H1 股权激励费用摊销0.78 亿元（去年同期为0.31 亿元），此外公司22H1 投资收益-0.48 亿元（去年同期为-0.04 亿元），预计和府捞面与塞飞亚受疫情影响，仍表现亏损。综上公司22H1 实现净利率2.36%，同比下降13.26pct，其中22Q2 实现净利率-0.33%，同比下降16.14pct。

    　　展望下半年，收入有望回到双位数增长，盈利能力有望改善。门店数量上，公司上半年顺利完成1207 家门店的拓展，基本实现全年1000-1500 家门店的拓展目标，根据渠道交流，7 月同店环比改善，公司持续推进品牌年轻化，通过数字化营销扩大品牌覆盖率、提高产品复购率，伴随消费场景的恢复，预计平均单店营收将加速恢复，叠加门店拓展加速，预计下半年收入有望实现双位数增长。投资收益，被投企业幺麻子已提交招股说明书，年底有望确认一次性投资收益，盈利能力上，原材料价格目前仍在高位，毛利率短期内将继续承压，但在平均单店收入恢复下，预计加盟商补贴将有所缩减，整体费用投放有望随着消费场景的恢复回归到正常水平，盈利能力将逐季改善。

    　　股价表现催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期

    　　核心假设风险：原材料成本上涨、消费场景持续受限，食品安全事件