本报告导读：

    　　公司发布业绩预告，低于预期，主因成本压力凸显导致。结合成本周期及单店复苏假设，我们预计2023 年利润将增长30+%，给予目标价63.2 元，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司发 布业绩预告，据测算，我们预计2Q22 收入近持平，扣非净利润7+千万，低于预期，主因成本压力凸显导致。结合成本周期及单店复苏假设，下调22/23/24 年盈利预测至1.47(1.59)/1.98(2.07)/2.38(2.54)元，结合可比公司估值，同时基于公司长期空间测算，上调目标价63.2 元(55.33 元)，对应23 年PE 31X，给予“增持”评级。

    　　2Q22 单店遭受稀释，预计全年展店1800 家：根据公司交流，我们预计截至6 月底，公司净开店1150 家左右。由于3-4 月1000 家左右门店受疫情防控闭店歇业，预计1H22 单店同比下滑一成左右，单2Q22 预计单店同比稀释二成左右，据测算，我们预计2Q22 主营收入下滑个位数。我们预计2022 年全年公司将开店1500-2000 家左右，单店或环比逐季恢复。

    　　2Q22 成本压力凸显，2H22 或明显缓解：我们预计1H22 整体原材料成本上涨高个位数，其中鸭头预计上涨双位数。6 月开始鸭副上涨斜率已出现缓和，结合养殖周期，我们预计整体2H22 原材料成本涨幅或收缩至中低个位数。同时公司货折补贴加盟商，致使毛利率承压。随逐步复苏，预计补贴将于3Q22 环比收缩。

    　　2Q22 一次性费用计提，2H22 或将显著收缩：我们预计公司1）2Q22 广告营销费用5000 万左右；2）2Q22 一次性股权激励费用加速计提6000-7000 万。综合测算，我们预计2Q22 实现扣非净利润7 千多万。我们预计23 年随终端复苏及成本费用缓解，净利润或同比30%以上增长。

    　　风险提示：疫情反复、消费习惯变迁