疫情冲击+鸭副成本上行，公司短期收入业绩承压。绝味食品22 年上半年收入预计为32-34 亿元，同比增长1.78%-8.14 %；其中22Q2 收入为15.12-17.12 亿元，同比下降7.69%-增长4.53%，主要是疫情对正常生产和门店经营产生影响，门店店效下滑。上半年归母净利润0.90-1.10 亿元，同比下降78.08%-82.07%；其中22Q2 归母净利润93.32-2093.32 万元，同比下降99.65%-92.13%，低于预期，主要由于：（1）22 年以来主要鸭副及运输成本持续上行，成本压力加大。（2）22Q2 针对拓展竞赛开店和受疫情影响地区关店补贴导致费用增加。

    （3）终止股权激励后费用全部在Q2 确认，剔除加速行权影响后22Q2扣非后净利润为6762.19-8762.19 万元，同比下降72.51%-64.38%。

    经营压力有望逐步缓解，逆势开店推动市占率提升。我们认为公司供应链和渠道管理优势强，后续经营压力有望逐步缓解。收入端：下半年出行场景复苏有望带动门店收入持续恢复。利润端：预计Q3 起针对开店和疫情影响的补贴力度将环比下降，且部分鸭副价格5 月后环比开始回落，下半年业绩弹性有望得到释放。近年来公司延续扩张步伐，预计上半年公司签约+新开店超1100 家，6 月星火燎原首批门店百店同开，有望提升拓店速度。考虑到疫情冲击下杂牌/小作坊卤制品门店加速出清，绝味逆势扩张，有望进一步巩固竞争优势。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年收入为74.90/90.10/104.32亿元，同比分别增长14.38%/20.28%/15.79%；考虑到鸭副成本上行和加盟商补贴影响，下调归母净利润预测至5.42/12.25/14.81 亿元（不考虑投资收益），同比分别增长-44.78%/126.08%/20.96%，对应PE 估值57/25/21 倍。参考可比公司，给予公司23 年30 倍PE 估值，对应合理价值59.78 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响门店经营；门店扩张不及预期；成本上涨风险等