事件：

    公司发布2021 年度报告及2022 年一季报，2021 年公司实现营收65.49亿元，同比+24.12%；归母净利润9.81 亿元，同比+39.86%，扣非后归母净利润7.19 亿元，同比+5.87%。其中单Q4 实现营收17.02 亿元，同比+22.39%；归母净利润0.17 亿元，同比-90.71%。2022 年Q1 实现营收16.88亿元，同比+12.09%；归母净利润0.89 亿元，同比-62.24%。

    门店逆势扩张，全年业绩基本符合预期

    2021 全年公司收入实现较快增长，系全年扩店1315 家，同比+10.61%，目前公司大陆地区门店数量已达13714 家，远超同业，单店鲜货营收达40.88 万元，同比+4.40%。分产品看，主业卤制品销售占比超90%，营收同比+17.27%，加盟店管理收入同比-1.46%，共采共配业务发力推动其他业务实现营收同比+212.27%。2021 年Q4 公司利润下滑较为明显，原因系：

    1）成本上行叠加加盟商货补提升及供应链占比增加致毛利率下降至26.34%；2）销售费用率同比+13.54pct 至11.12%，。

    收入展现韧性，加盟商费用支持扩大致短期利润承压在疫情的持续影响下，公司2022 年Q1 收入展现较强韧性，卤制食品销售/加盟店管理收入/其他营收同比+2.75%/+43.40%/+251.49%。与此同时，为继续推动门店扩张计划以及加强对加盟商扶持力度，公司一季度销售费用率显著提升至14%，导致净利率下滑至4.99%。

    坚守终局思维，龙头优势将在疫情后进一步强化当前休闲卤制品市场集中度仍然较低，绝味全国化布局的战略清晰且坚定，疫情之下仍坚持逆势扩张。而根据公司年报中披露的数据，2020 和2021年公司单店营收已分别恢复至2019 年的89%和91%，以店龄1 年内的门店单店营收为基准，店龄2 年以上门店可实现20%的营收增速。因此，虽然门店的快速增长对公司短期业绩贡献有限且对盈利端造成一定压力，但随着新门店逐步进入成熟阶段，公司在后疫情时代有望逐步释放业绩弹性，且与同行的竞争优势将进一步扩大。

    投资建议与盈利预测

    考虑2022 年以来疫情的超预期影响，我们前瞻性下调公司2022 年盈利预测， 预计2022-2024 年实现营业收入75.6/84.9/94.1 亿元， 同比+15.40%/12.30%/10.90%，实现归母净利润9.9/12.5/15.0 亿元，同比+1.02%/26.42%/19.90%，对应EPS 为1.61/2.04/2.44 元，对应PE 为29/23/19X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动；门店扩张不及预期；食品安全风险等。