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    公司发布2021 年报和2022 一季度报告

    2021 年度实现营业收入65.49 亿元，同比增长24.12%；归母净利润9.81 亿元，同比增长39.86%；扣非后归母净利润7.19 亿元，同比增长5.87%。2022Q1 公司实现主营收入16.88 亿元，同比增长12.09%，归母净利润0.89 亿元，同比下降62.24%；扣非净利润0.82 亿元，同比下降64.73%。

    简评

    尽管有疫情扰动，但积极开店保持营收稳步增长。公司对加盟商给予经营指导和各项政策支持，保证新增门店的存活率，报告期内门店净增长达到1315 家，大陆地区门店总数达到13714 家。

    分行业来看，卤制品食品销售、加盟商管理、其他分别实现营收57.43、0.67、5.4 亿元，同比分别+17.27%、-1.46%、+212.27%，毛利率分别同比+0.54pcts、-1.21pcts、-4.77pcts、-1.26pcts。

    Q4 营收17.02 亿元，同比增长22.39%， 归母净利润0.17 亿元，同比下滑90.71%，主要因Q4 给予加盟商一次性补贴。

    毛利率因产品结构变动下滑，费用率提升。因公司毛利较低的供应链业务占比提升和给予加盟商的货折增加，使得整体毛利率下滑1.8pcts 至31.68%。因为2021 年给予加盟商一次性补贴、品牌建设和促销推广费用、收购其他卤味品牌费用的增加，销售费用率增加1.9pcts 至8%。管理费用率增加0.09pcts 至6.38%，归母净利率增加1.69pcts 至+14.98%。

    公司现存店铺经营能力较强，未来继续通过对加盟商的支持开店来提高市占率。从渠道构成来看，沿街体、社区体等受疫情影响较小的场景门店在收入贡献和数量构成的占比达到三分之二以上。分不同店龄来看，随着年限增长，每多一年，单店营收上有小幅增长，老店单店营收显著高于新店，其中5 年及以上的单店营收比1 年以内的店铺高约29%。公司目前仍以提高市占率为重要目标，预计会在保证财务安全的前提下继续支持加盟商开店，海纳百川和星火燎原计划有助于公司年度开店目标的实现。

    预计2022-2024 年，公司营收分别为75/87/101 亿元，同比增长15%/16%/15%，净利润分别为10.0/12.9/15.5 亿元，同比增长2%/29%/20%，对应PE 分别为26/21/17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，食品质量控制，开店不及预期。