事件：公司公布2021 年半年报，21H1 实现营业收入31.44 亿元，同比增长30.3%。

    　　实现归属净利润5.02 亿元，同比增长82.9%；其中21Q2 实现营业收入16.38 亿元，同比增长21.6%，实现归属净利润2.66 亿元，同比增长25.8%。

    　　投资要点

    　　21 上半年收入稳增，华南市场实现高增。21H1/Q2 公司营收分别为31.44/16.38亿元，同比+82.9%/21.6%。1）分产品看，21H1 鲜货类产品实现营收28.30 亿元，同比+24.8%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营21.73/0.37/3.06/3.14 亿元，同比+21.7%/90.9%/26.2%/42.4%；2）分区域看，西南/西北/华中/华南/华东/华北分别营收4.73/0.15/8.26/6.67/6.61/3.63 亿元，同比+30.7%/-67.2%/+24.5%/ +61.3%/+21.4%/+23.7%，其中，华南市场收入增速较快。3）分渠道看，21H1 在卤制食品销售/ 加盟商管理/ 其它渠道分别实现营收28.99/0.33/1.24 亿元， 同比+27.6%/-9.4%/+142.6%。公司大陆地区21H1 门店数为13136 家，净增737 家，21 年全年目标开店1000-1500 家，整体开店进展顺利。我们预计整体单店营收约为47 万元左右，基本恢复至19 年同期水平，略有缺口主要源于交通枢纽店影响，其他渠道已实现较好恢复。根据渠道调研，7 月份单店经营情况良好，同店增长主要源于新品推动(如年货节餐桌卤味)，促销推广(如优惠券促销)，积极开展线下活动引流，推动品牌年轻化以提升运营效率等。展望下半年，二、三季度为传统旺季，公司南方市场深度有待下沉，北方市场潜力尚待挖掘，品牌势能将逐步提升，同时新品不断拓展提升单店营收。在此背景下，公司发展空间较大。

    　　H1 毛利率基本保持稳定，净利率大幅提升。21H1 公司毛利率为34.61%，同比+0.29ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.83%/6.28%/0.01%，同比-2.92/+0.45/+0.22 ptcs，21H1 公司净利率为15.97%，同比+4.6 ptcs；21Q2 公司毛利率为34.72%，同比-3.28 ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.96%/6.82%/0.07%，同比-1.58/+1.16/+0.33ptcs，21Q2 公司净利率为16.24%，同比+0.54ptcs。公司盈利能力稳定向好。

    　　短期看门店扩张及优化，中长期看品牌势能及美食生态圈运营。短期来看，公司通过对成熟市场门店的主动优化，成长市场空白区域的门店开拓，以及管理效率的提高，主业有望持续稳步增长。中长期来看，关注品牌势能提升和“美食生态圈”的打造。公司未来三年将进入品牌势能打造期，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。长期而言公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的孵化加速器。公司中长期收入增长曲线明晰可期。

    　　投资建议： 我们给予公司盈利预测 ： 2021-2023 年营业收入分别为66.34/80.78/97.74 元，同比增长25.7%/21.8%/21.0%。归母净利润 10.21/12.70/15.40 亿元，同比增长45.5%/24.5%/21.3%。对应 EPS 分别为1.66/2.07/2.51 元，　　维持公司“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：局部地区疫情反复；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。