核心观点：

    跑马圈地持续开店，Q2 收入业绩符合预期。据公司中报，21H1 收入31.44 亿元，同比增长30.27%；21Q2 收入16.38 亿元，同比增长21.60%。分品类看，21Q2 现货类卤制品/包装类卤制品/加盟商管理/其他收入分别为14.70/0.33/0.19/0.69 亿元， 分别同比增长17.59%/1613.28%/-29.1%/100.49%，加盟商管理收入下滑主要是因开店速度（21H1 净增加737 家）略低于20 年同期（1104 家）。21H1归母净利润5.02 亿元，同比增长82.91%；21Q2 归母净利润2.66 亿元，同比增长25.81%。21Q2 公司毛利率同比减少3.28pcts，主要系公司执行新收入准则，将运输费由销售费用调整至成本所致；销售费用率同比减少1.58pcts；管理费用率同比增加1.17pcts，主要系股权激励费用增加所致；财务费用率同比增加0.33pcts。

    预计21 年收入有望加速增长，看好公司长期发展。据公司股权激励公告，考核目标要求21 年收入同比增长25%，高于公司15-19 年收入复合增速15.35%，收入有望加速增长。我们看好公司长期发展：（1）股权激励将公司与核心员工利益捆绑，助力公司长期发展。（2）公司规模持续扩张，有望强化公司原材料采购成本、生产配送效率等方面的竞争优势。（3）公司持续构建美食生态圈，看好其长期平台化价值。

    盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用，我们预计21-23 年公司收入分别为67.23/80.67/96.89 亿元； 归母净利润分别为8.80/11.39/14.24 亿元，EPS 分别为1.43/1.85/2.32 元/股，对应PE为46/36/28 倍。绝味是卤制品行业龙头企业，加盟商和供应链管理能力强，考虑可比公司估值，给予公司21 年55 倍PE 估值，合理股价78.80 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。门店扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格上涨超预期；食品安全风险。