事件：公司发布定增预案。公司拟向不超过35 名特定投资者定向增发股票，拟募集23.84 亿元。公司计划于广东、江苏、广西、盘山、湖南、四川6 地共计新增16 万吨卤制肉制品及副产品加工产能。

    点评：募投项目用于扩大产能，提升自动化、规模化。公司2020 年产能约14.53 万吨，产能利用率约为87.46%，已经处于较高水平。公司主业开店空间2.5-3 万家，截至Q1 门店数量约为1.26 万家，即使通过单班改双班等方式提效50%，仍具有一定产能瓶颈。公司此次6 个募投项目中，广东阿华、广西阿秀为新建，其余4 个为扩建。以当前广东阿达工厂（东莞大朗）为例，不仅覆盖经济发达且门店密度高的华南市场，同时也承担对香港地区等海外出口的重任，2017 年营收已达到4.5 亿元是公司规模最大工厂。此次公司拟投资8.6 亿元新建广东阿华（佛山三水）6.57 万吨，自动化、智能化程度更高，过渡投产后预计生产效率将明显提升。

    此次定增与2019 年可转债相比，区域布局及用途不同。2019 年可转债项目主要为满足未来3 年主业需求。2019 年公司可转债项目募集10 亿元，用于天津、江苏、武汉、海南共计7.93 万吨卤制肉制品及副产品加工建设项目，以及山东3 万吨仓储中心建设项目。可转债项目主要布局长三角、京津冀、华中及海南地区，以及在原材料主产区建设仓储中心以提升供应链效率。

    由于2020 年受疫情影响，公司可转债项目江苏、武汉工厂扩产进展推迟，预计2023 年6 月投产；天津工厂2021 年6 月投产。

    区域及用途不同：2021 年定增以工厂搬迁、提升生产效率、储备产能为主。

    此次定增募投项目主要以广东、广西产能搬迁置换为主；其次为江苏、盘山、湖南、四川工厂产能扩建。此外考虑公司未来将要布局餐桌卤味第二增长曲线储备产能，为未来5 年产能规划进行布局。

    本次定增对业绩影响有限，增产提效足以抵消。公司此次定增项目建设周期为30-36 个月，因而对未来3 年利润几乎不构成影响。更长远来看，由于广东、广西工厂为产能搬迁过渡，预计3 年后投产即有较高产能利用率。此外我们预计此次定增股份占比约为5%，对EPS 摊薄影响有限。

    盈利预测：预计公司2021/22/23 年收入分别为66.8/80.8/97.1 亿元，同比+26.5%/21.0%/20.2% ； 归母净利润10.2/12.8/15.4 亿元， 同比+45.3%/25.2%/20.6%；剔除股权激励费用后归母净利润11.0/13.2/15.6亿元，对应PE 40.1/33.2/28.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：门店扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产能建设不及预期。