一、事件概述

    　　8 月 2 日，公司发布非公开发行 A 股预案，拟向不超过 35 名特定投资者发行不超过 1.84 亿股，募资不超过人民币 23.84 亿元。

    　　二、分析与判断

    　　非公开方案旨在扩张产能，提升规模效应

    　　本次非公开发行拟募资不超过 23.84 亿元，投向广东、江苏等 6 家子公司的卤制肉制品及副产品加工项目。其中广东阿华/江苏阿惠/广西阿秀/盘山阿妙/湖南阿瑞/四川阿宁项目达产后将分别增加卤制品年产能 6.57/3.00/2.50/1.30/1.00/1.63 万吨，共计新增加产能 16 万吨/年。2020 年公司鲜货产品产能为 14.53 万吨（2020 年实际产量为12.71 万吨），募投产能如完全投产公司卤制品产能将得到翻倍以上增长。总体看，本次募资投向均为主业产能扩张项目，公司对卤制品主业聚焦程度将进一步提高，中长期规模效应将得到强化。

    　　产能分布更为合理，新建工厂财务回报合理

    　　从建设地址看，广东阿华/江苏阿惠/广西阿秀/盘山阿妙/湖南阿瑞/四川阿宁项目分别地处广东佛山市/江苏常州溧阳市/广西南宁市/辽宁盘锦市/湖南长沙市/四川遂宁市，上述项目达产后华南、华东、东北、华中、西南市场产能将得到有效提升，各区域市场的产能分布将更为合理，为下游门店的进一步拓展和加密提供保障。

    　　从财务回报看，广东阿华/江苏阿惠/广西阿秀/盘山阿妙/湖南阿瑞/四川阿宁项目建设周期分别为 36/30/36/36/30/12 个月，内部收益率（IRR）分别为 22.01%/23.17%/20.77%/17.71%/20.18%/18.85%；静态投资回收期分别为 7.23/6.36/7.51/7.95/7.19/6.39年。除四川产能外，新增产能将在 3 年后陆续投产，下游渠道承接准备时间充分。

    　　股权激励计划叠加渠道布局深化，中长期成长性良好2021 年 1 月，公司推出股权激励计划，激励对象覆盖 124 人，包括副总经理、财务总监及大部分核心管理人员。该激励计划业绩考核目标集中于收入端，公司2021/2022/2023 年营业收入较 2020 年应至少分别增长 25%/50%/80%。将收入增速目 标 分 摊 至 各 年 ， 则 2021~2023 年 的 营 业 收 入 同 比 增 速 应 分 别 不 低 于+25%/+20%/+20%。股权激励计划鼓励管理层积极扩大营收规模，提升市占率水平。

    　　公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，具体措施包括优化现有渠道布局，加强复合式饱和开店，并在此基础上，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等 7 大渠道。在疫情期间，公司给予加盟商较大力度的扶持政策，并逆势优化门店布局。同时，公司重新构建渠道模型，开展精准营销，积极拥抱新业态、新渠道、新媒体，全方位提升品牌势能。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计 21-23 年公司实现营业收入 65.98/79.30/96.20 亿元，同比+25.1%/+20.2%/+21.3%；实现归母净利润 9.69/11.82/14.48 亿元，同比+38.2%/+22.0%/+22.5%，对应EPS 为 1.58/1.92/2.36 元，目前股价对应 PE 为 45/37/30 倍。公司估值高于休闲食品行业 2021 年整体 31 倍左右估值，考虑到公司市场地位稳固，未来收入目标较高，长期成长性良好，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。