事件描述

    　　公司发布2020 年度报告，实现营业收入52.76 亿元，同比增长2.01%；归属于母公司股东的净利润7.01 亿元，同比下降12.46%；基本每股收益1.15 元，拟每10 股派发现金股利人民币5 元(含税)。

    　　事件点评

    　　2020 年顺利收官。2020 年实现营收52.76 亿元，同比增长2.01%，归母净利润为7.01 亿元，同比下降12.46%，但全年扣除对联营企业投资收益的影响，主营业务利润保持正增长。其中单Q4 实现营收13.91 亿元，同比+8.12%，归母净利润为1.81 亿元，同比减少3.04%。1）从门店数量来看，公司及时调整市场策略，根据各市场的实际情况，全力支持优秀加盟商逆市开店，适当加快开店节奏，截止20 年末，公司门店数量达12399 家（境内），全年净增长1445 家。此外，公司制定了“在不确定的外部环境下做好确定性的事情”的指导方针，单店营收除大型商业综合体和交通体外，其余渠道基本恢复。3）分区域看，公司华中地区增速最快，西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别实现营收7.72/0.58/14.07/10.12/11.66/6.32/0.92 亿元，分别同比+7.45%/-36.17%/+11.31%/-1.90%/-8.83%/ +4.43%/+17.80%。2）分产品看，畜类产品增速最快，禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货分别实现营收38.33/0.33/5.30/4.60 亿元，同比-2.42%/+103.05%/-0.26%/+5.02%；

    　　对联营公司的的投资收益影响净利。公司2020 年销售净利率为13.12%，同比减少2.17 个百分点。具体来看：2020 年毛利率为33.48%，同比减少0.47 个百分点，主要源于本期公司执行新收入准则，将原计入销售费用中的运输费 1.5 亿元重分类至主营业务成本；2020 年销售期间费用率12.45%，同比减少2.21pct，其中，销售费用率6.10%，同比减少2.06pct，主要是运输费重分类到了营业成本；管理费用率6.5%，同比增加0.5pct，主要是人力成本增长；财务费用率-0.16%，同比下降0.66pct，主要是本利息费用减少。此外，2020 年公司投资收益为-1.01亿元，由于联营企业受疫情冲击，导致其主营业务受到较大影响，随着疫情缓解，预计多数相关企业的经营状况逐渐恢复。

    　　受益就地过年，2021 业绩实现了开门红。公司预告2021Q1 收入预计为14.10-15.06 亿元，同比增长32.40%-41.22%；归母净利润预计为2.00-2.37 亿元，同比增长217.68%-276.45%。主要在于去年一季度因疫情导致基数较低，今年疫情管控己卓有成效，公司已基本恢复正常经营状况。且2021 年第一季度内，公司为响应政府“就地过年”的号召，公司大部分门店在春节期间持续营业并举办“年货节”的销售活动，对公司2021 年一季度的业绩产生了一定正面影响。此外，在保证主营业务发展的前提下，公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来利润成长储蓄强大的动能，借此加快建立美食生态圈，应对未来开店数量面临的天花板。

    　　投资建议

    　　202Q1 业绩实现开门红，公司将2021 年 “管理年”，部署了“两外两内”的市场策略：基于消费者触达体验优化的品牌势能提升、推进

    　　加盟商一体化的升级及公司各层面管理能力的提升；继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略。因此，作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显， 公司业绩有望持续增长。预计2020-2022 年公司归母净利润为10.30 亿、12.58 亿、16.35 亿，EPS 分别为1.69 元、2.07 元、2.69 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为46 倍、37 倍、29 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　食品安全风险，原材料价格波动的风险，加盟模式的管理风险