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    公司发布2019 年年报，实现营业收入3.71 亿元，同比增长34.73%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长34.45%；实现扣非后归母净利润1.03 亿元，同比增长38.53%。其中2019Q4 单季度实现营业收入0.91 亿元，同比增长18.76%，实现归母净利润0.17 亿元，同比增长7.4%。

    简评

    受益于产品线拓展、营销网络覆盖提升及军工订单复苏，公司业绩稳定增长，业绩符合预期。公司2019 年实现营业收入3.71 亿元，同比增长34.73%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长34.45%，公司业绩符合预期。公司业绩增长主要受益于三方面：

    一是产品线拓展，2019 年公司陆续推出了基于分布式编解码视频技术的NYX 双引擎系统、支持海量数据信号接入的高性能Cronos多功能综合处理平台、可视化交互控制系统CrossMedia Pro 及VOMS 运维管理平台等，重量级新产品为公司业绩增长提供重要保障；二是营销网络覆盖度提升，公司自上市后加大了营销网络等方面的投入，自2018 年下半年起持续引进销售人员，截至2019年底公司销售人员达186 人，相比2018 年底提高56 人，营销区域和客户范围均得到了较大提高。三是军队订单复苏，随着军改影响落地，军改后补偿性订单得以持续释放。同时，按照此前经验，每一个五年计划的后2 年为军品集中采购高峰期，因此2020年公司军品采购仍将保持较快增长。公司2019Q4 收入为0.91 亿元，同比增长18.76%，增速下降预计是部分订单未能确认所致。

    公司2019 年经营性现金流净额同比下降79.01%，存货同比增长46%，应付账款同比增长242%，均主要是公司为了保障订单交付及防范进口芯片不确定风险而主动增加原材料备货所致。公司预收款为1136 万元，同比增长132%，显示订单仍较为饱满。

    公司费用管控能力优秀。2019 年公司实现毛利率 68.3%，同比下降4.11pct，毛利率下滑主要是产品销售结构变化导致。公司管理费用率为9.75%，同比下降2.97pct，主要是2018 年上市相关会议费较高，2019 年大幅下降所致。公司销售费用同比增长4.25%，销售费用率为15.42%，同比下降4.51pct，一方面今年销售人员增加的主要是新人，工资相对较低，另一方面也可能与公司部分订单未结算，销售提成未支付有关。

    研发费用/营业总收入为13.50%，同比下降3.62pct，研发费用占收入比重下降主要是2019 年公司研发人员增长放缓，公司2018 年研发人员增加较多，2019 年则专注于新产品、新渠道的拓展，因此研发人员增加有所放缓。

    2018-2019 年公司研发、销售人员均大幅增加，营销网络不断完善，NYX 等新产品不断推出，但期间费用绝对值仅同比增长5.2%，期间费用率下降10.76pct，显示公司优秀的费用控制能力，随着疫情结束后，下游订单不断释放，预计公司利润仍将保持较快增长。

    深耕优势领域，积极开拓潜在行业。公司一方面通过扩展销售渠道、不断推出新产品，在军队、公检法、交通、气象、电力等传统优势领域保持较强竞争力。另一方面也在积极拓展应急管理、智慧电力、数字医疗、广电融媒体中心、餐饮娱乐、教育等行业。此次疫情凸显我国医疗信息化仍有短板，公司2019 年已拓展应急指挥中心领域并完成标杆项目，解决方案也已较为成熟，预计公司今年来自应急管理、卫生医疗等领域的订单快速增加。

    盈利预测与投资评级：2020 年是“十三五”最后一年，公司军队行业订单仍将保持较快增长。同时，随着公司近年来持续加大研发与销售投入，公司产品谱系将不断拓展，下游覆盖行业和客户也在不断增加。预计公司2020年至2021 年的归母净利润分别为1.54、2.02 亿元，对应当前股价PE 分别为37、28 倍，维持“买入”评级。