本报告导读：

    2019 年12 月4 日公司发布股票期权与限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计367.80 万份，约占公司股本总额的2.81%，未来业绩增速有底部支撑。

    投资要点：

    上调目标价至47.6 元，维持“增持”评级。股票期权与限制性股票合计摊销费用预测分别为107.72、2531.25、1258.55 和585.38 万元，2020 年摊销费用比例较大预计带来一定业绩压力，2021 年后对利润影响有限。维持2019 年-2021 年公司净利润为1.26 亿元、1.78亿元、2.29 亿元。考虑公司研发芯片技术优势明显，给予2020 年35倍PE，上调目标价至47.6（+12.9%）元，维持“增持”评级。

    芯片研发储备早有布局，股权激励优先授予技术骨干。市场普遍担心公司人员储备不足，研发芯片可能将出现经营性风险。我们认为公司本次设计Asic 芯片，公司核心研发团队出自华为海思等大型芯片厂，前期做了非常充足的储备，本次授予233.5 万份限制性股票重点激励芯片核心研发设计人员。此外，公司明确使用场景非常重点聚焦在音视频领域，降低了设计的难度。目前公司采购成本50%来自芯片，主要采购国外赛灵思的产品，未来随着相关产品的逐步量产，成本预计将下降25%，大幅提升产品的毛利率。

    单体价值量持续提升，重点关注公司人数变化。我们认为公司产品特性是占下游客户成本较低，随着公司产品创新，订单单体价值量持续提升，毛利率预计将持续保持高位。此外，目前公司发展属于客户导向型，产品按需定人，研发和销售人数变化预计优先于订单存货。

    催化剂：军队信息化投入力度增加，芯片研发进程加速

    风险提示：军队订单回款速度不及预期；芯片研发不及预期