事件描述

    公司2023 年实现营业收入77.95 亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润9.24 亿元，同比增长17.85%，实现扣非归母净利润8.48 亿元，同比增长34.17%；2023 年Q4 实现营收22.81亿元，同比增长10.50%，实现归母净利润2.65 亿元，同比下滑4.57%，实现扣非归母净利润2.83 亿元，同比增长12.98%；2024 年Q1 实现营收15.83 亿元，同比增长5.35%，实现归母净利润1.21 亿元，同比增长23.48%，实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长36.42%。

    事件评论

    部分业务板块阶段承压，整体收入表现实现增长。2023 公司年营收同比增长7.22%，其中内地市场同比增长7%，海外市场同比增长6.27%，其他业务（地区）同比增长35.66%；分业务表现来看，线下消费者业务得益于公司对零售门店的优化升级、流通渠道网点的加速覆盖和新产品的不断推出，外加下游需求的逐步复苏，实现了较大幅度增长，线下商照业务主要受地产影响下半年表现较弱，但全年维度依然实现小幅增长，电商业务目前处于调整期，营收端稍有下滑，海外业务公司凭借对海外工程渠道的持续拓展和对业务结构及渠道布局的持续优化实现了可观增长。2024 年Q1 公司营收同比增长5.35%，线下消费者业务和电商业务表现较优，但线下商照业务由于地产板块持续走弱，收入端较上年同期略有下滑，海外业务主要受部分国家地缘政治及政策变化影响出现较大幅度下滑。

    平台化效果显著，盈利能力有所提升。2023 年公司毛利率为40.33%，同比大幅度改善4.61pct，或主要受益于公司在报告期内强化了“平台化产品的高度自动化生产+定制化产品的柔性生产”的组合生产运营模式，整合资源着力于降本增效，此外公司销售费用率同比提升2.63pct，或是因为公司为调动员工积极性，提升了工资薪酬水平，管理费用率同比下降0.35pct，研发费用率提升0.32 个百分点，财务费用率同比优化0.91pct，或是由于报告期内公司的银行存款产生了高额利息收入，上述因素综合使得2023 年公司归母净利润率达11.85%，同比提升1.07pct。2024 年Q1 公司毛利率为38.47%，同比提升1.64个pct，环比下降4.73pct，此外公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.39pct/+1.14pct/-1.73pct/-0.26pct，综合使得2024 年Q1 公司归母净利润为7.64%，同比提升1.12pct。

    投资建议：公司在照明行业深耕二十余年，在品牌、渠道、研发技术、生产运营、人才及管理等方面建立了较强竞争优势，在此基础上公司不断完善数智化建设及内部管理制度建设，以国际化标准打造并优化信息系统、管理制度及流程等，进一步提高经营管理水平和效率。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.51、11.88 和13.00 亿元，对应PE 分别为14.60、12.91 和11.80 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险。