盈利向好，业绩增速亮眼，维持“增持”评级

    　　公司发布业绩公告，23 年实现营收/归母净利分别77.95/9.24 亿元，分别同比+7.22%/+17.85%；24Q1 实现营收/归母净利分别15.83/1.21 亿元，分别同比+5.35%/+23.48%。考虑公司平台化改革收益持续绽放，盈利能力逐步提升，我们调整公司24-25 年EPS 预测值分别为1.43、1.62 元（前值：1.35、1.54 元），并引入26 年EPS 预测值1.82 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为19x，给予公司2024 年19x PE，对应目标价27.17 元（前值：26.62 元），维持“增持”评级。

    　　改革提升运营效率，深化渠道建设增强综合竞争力公司23 年营收同比+7.22%（其中23Q4 同比+10.50%），24Q1 同比+5.35%，自23 年年初以来公司数字化改革持续绽放效益。公司通过构建数字化营销生态有效监管各流程销售活动，提升运营管理效率。2023 年公司存货周转天数为44.29 天，同比减少9.73 天。销售回款方面，公司继续放款信用政策，2023 年应收账款周转天数为29.05 天，同比增加2.58 天。同时，公司不断优化渠道：线下持续优化终端门店形象与体验，在多个商照细分领域树立标杆项目；线上通过内容营销、KOL 种草等多元化营销方式，线上产品结构上移，提升线上毛利率。

    　　毛利率大幅提升，营销投放持续加大

    　　公司23 年毛利率分别为40.33%，同比+4.61pct，创最近五年最高，主要系原材料价格优势以及平台化改革降本提效，业务结构不断优化。费用端，公司持续加大营销投入，加速渠道拓展，铺开爆品，23 年/24Q1 公司销售费用分别同比+25.01%/+13.57%，销售费用率分别同比+2.63/+1.39pct。23年公司财务费用同比-201.00%，财务费用率同比-0.91pct，主要系利息收入增加。公司23 年/24Q1 净利率分别为11.93%/7.66%，同比+1.13/+1.18pct，盈利能力向好趋势不改。

    　　需求或将逐步复苏，全照明业务有望实现高增

    　　受房地产恢复较缓慢影响，23 年我国照明行业整体处于承压修复期。根据国家统计局数据，23 年我国住宅销售面积为9.48 亿平方米，同比-8.20%。

    　　年初以来，随着一系列房地产政策和促消费政策的推出，预计终端需求或将逐步复苏。其中，智能家居、智能商用、智慧城市等领域或将具备了广阔的市场前景。在此基础上，公司深入推进数智化发展和平台化建设，持续升级产品与解决方案，有望在进一步夯实传统照明业务的基础上，通过全屋智能照明业务打开新增长曲线。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。