核心观点

    公司发布2023 年三季报，Q3 收入个位数稳健增长，净利润两位数超预期增长，主要系国内照明行业景气度逐月回升，内外销增速逐渐回暖，同时近年公司围绕产品、渠道等展开系统变革升级，变革成效有望伴随景气复苏逐步显现。公司推出股票激励计划，激励力度较为可观，有利于将股东利益、公司利益和核心高管利益绑定，助力长远发展。

    事件

    2023 年10 月27 日，欧普照明发布2023 年第三季度报告。

    公司Q3 实现营业收入19.70 亿元（YOY+6.66%），归母净利润2.62 亿元（YOY+21.20%），净利率为13.30%（YOY+1.60pct）。

    简评

    一、收入分析：照明行业持续复苏，LED 出口数量增长从景气度来看，国内照明行业持续复苏。根据中国照明电器协会，8 月照明行业综合、主营业务、利润景气指数对比2 月分别提升13、10、27pct，表明照明行业聚焦主业稳健发展，利润水平得到改善，整体效益平稳向好。公司Q3 营收增速为6.66%，相比H1的5.52%进一步提升，预计商照、家居渠道增速维持稳定，电商渠道由于自制化、高端化转型，短期营收增速可能有所放缓，但客单价和盈利能力有望改善。

    从出口量来看，Q3 外销增速逐月改善。根据中国照明电器协会，1-9 月我国照明出口增速整体呈现不规则W 型态势。分月来看，2月行业出口额同比下降超过30%，为“W 型”的第一个底部；3 月行业出口额同比增长超过30%，为“W 型”的第一个顶部；6 月出口额增速为“W 型”的第二个底部。Q3 行业出口同比降幅有所收窄，呈现逐月上扬趋势，预计Q4 到达“W 型”第二个顶部。分品类来看，灯具相关产品出口额每季同比降幅在7%左右，Q3 环比保持增长态势，预计Q4 同比降幅有所收缩，环比维持增长；LED电光源产品出口量全线增长，LED 灯泡、灯管、模块出口总量分别同比增长5%、19%、89%。预计公司海外渠道Q3 维持稳健增长趋势。

    二、盈利分析：变革成效显著，盈利水平提升

    1）毛利率、费用率：平台化推动毛利率提升，增加费用投放毛利方面，2023Q3 毛利率为40.84%，同比提升3.57pct，主要系公司围绕产品、渠道、经营等方面展开的变革升级持续显现成效，提高平台化率，优化产品结构，释放规模效应，增强渠道盈利能力。费用方面，2023Q3 期间费用率同比提升1.63pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.62/-0.96/-0.73/-0.29pct，主要系公司增加销售活动投放。

    2）净利率：变革升级释放红利，净利率持续提升2023Q3 净利率为13.30%，同比提升1.60pct，主要受益于公司经营变革升级。随着平台化率持续提升，规模效应及高端化持续提高，未来公司盈利水平有望进一步提升。

    三、Q4 展望：内外销景气复苏，利润率保持稳定收入方面，前三季度行业综合景气度持续回升，但整体处于承压修复期，预计Q4 内外销增速将进一步回升，公司增速有望继续优于跑赢行业。利润方面，公司经营变革升级有望持续显现成效，预计公司Q4 利润率有望稳定提升。

    投资建议：公司近年来进行渠道端、产品端以及数字化改革，随着线下消费场景复苏，线下零售和商照业务有望释放弹性。同时，欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高，随着产销量回升，毛利率释放空间有望扩大。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润9.60/10.92/12.23 亿元，对应EPS 为1.29/1.46/1.64 元，当前股价对应PE 为16.68/14.66/13.09 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）宏观经济增速不及预期：家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响。

    2）原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱。

    3）海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。

    4）市场竞争加剧：弱市场环境下，照明行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。