核心观点：

    　　Q2 收入增速持续改善，盈利提升显著。公司披露2023 年中报，2023H1收入35.4 亿元（YoY+5.5%）；归母净利4.0 亿元（YoY+36.8%）；扣非后归母净利3.5 亿元（YoY+80.0%）。毛利率38.2%（YoY+6.1pct），归母净利率11.2%（YoY+2.6pct）。2023Q2 单季收入20.4 亿元（YoY+7.2%）；归母净利3.0 亿元（YoY+33.6%），扣非后归母净利2.7亿元（YoY+51.4%）。毛利率39.2%（YoY+6.6pct），归母净利率14.6%（YoY+2.9pct）。疫情后需求改善，23Q2 收入增速持续改善。Q2 毛利率同比+6.6pct，原因：（1）持续推进平台化改造，带动毛利率提升；（2）原材料价格下降；（3）产品结构升级。扣非后归母净利润增幅显著，主要由于非经常损益中，23H1 政府补贴同比减少约2700 万元、投资收益减少约4011 万元。费用率方面，2023Q2 销售/管理/研发费用率同比分别+3.4pct/+0.0pct/-0.5pct。

    　　各渠道均恢复向好。分渠道，（1）消费者业务：推动多元化营销方式，23H1 公司TOP 卓越经销商门店单店产出提升近30%，预计实现正增长。（2）商照：23H1 实现快速增长，扩大行业高端标杆项目的覆盖面。

    　　（3）电商：优化产品结构，提升投入产出效率，推动高质量转型，同时布局线上智能化产品，23H1 线上核心产品智能化占比超40%。（4）海外：聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，预计实现良好增长。

    　　盈利预测与投资建议。疫情后，行业需求逐步恢复，公司持续拓展平台化战略，规模优势显著，且积极优化渠道，逐步见效，盈利持续提升，我们认为公司将逐步恢复良好增长。预计2023-25 年归母净利同比增长20.5%、13.7%、13.6%。参考可比公司，给予公司2023 年PE 18x，对应合理价值22.79 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。