营收稳步恢复，业绩表现亮眼，维持“增持”

    　　公司发布半年报，2023 H1 实现营收35.44 亿元（yoy+5.52%），归母净利3.97 亿元（yoy+36.85%），扣非净利3.50 亿元（yoy+79.99%）。其中Q2实现营收20.41 亿元（yoy+7.24%，qoq+35.83%），归母净利2.99 亿元（yoy+33.61%，qoq+205.25%）。考虑公司平台化改革收益持续绽放，盈利能力逐步提升，我们调整公司2023-2025 年EPS 分别为1.21、1.35、1.54元（前值2023-2025 年1.16、1.31、1.50 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为20x，给予公司2023 年20x PE，目标价24.20 元（前值22.04 元），维持“增持”评级。

    　　23Q2 营收恢复加速，继续放宽信用政策呵护经销商公司23H1/23Q2 营收分别同比+5.52%/+7.24%，23Q2 营收恢复加速（其中Q1 营收同比+3.27%，Q2 营收环比+35.83%）。截至23H1 期末，公司账面存货金额为6.09 亿元，同比-19.12%；存货周转天数为48.48 天，同比减少15.49 天。销售回款方面，公司继续放款信用政策，23H1 公司应收账款周转天数为33.38 天，同比增加8.26 天。总体来看，公司加快存货的周转，提升现金储备，积极应对下半年行业趋势。

    　　平台化提效改善持续毛利率，营销加码进一步推进消费者教育公司23H1/22Q2 毛利率分别为38.20%/39.20%，分别同比+6.12/+6.60pct，主要系公司平台化改革效益持续释放，运营效率持续提升。费用端，23H1尤其是23Q2 公司加大营销投放力度，打造爆款，推广新品和全屋智能的消费理念，销售费用率分别为17.35%/17.05%，分别同比+1.20/+6.60pct。

    　　23Q2 公司毛销差为22.15%，同比+3.21pct。此外，公司23H1 财务费用同比-197.43%，财务费用率同比-1.06pct，主要系本期利息收入增加。公司23H1/22Q2 净利率分别为11.33%/14.89%，分别同比+2.78/+3.15pct，房地产行业景气度缓慢有序回升，全屋照明业务有望实现高增根据国家统计局数据，2023H1 商品住宅竣工面积24603.6 万平方米，同比+18.5%，地产逐步回暖。加之一系列促进家居消费政策的驱动，智能家居、智能商用、智慧城市等领域或将具备了广阔的市场前景。在此基础上，公司深入推进数智化发展和平台化建设，持续升级产品与解决方案，有望在进一步夯实传统照明业务的基础上，通过全屋智能照明业务打开新增长曲线。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。