事件概述

    4 月26 日，公司公告2022 年年报和2023 年一季度报：

    2022 全年：收入72.7 亿元（YOY-18%），归母净利润7.8 亿元（YOY-14%），扣非归母净利润6.3 亿元（YOY-9%）。

    22Q4：收入21 亿元（YOY-23%），归母净利润2.8 亿元（YOY-2%），扣非归母净利润2.5 亿元（YOY+5%）。

    23Q1 ： 收入15 亿元（ YOY+3% ）， 归母净利润1 亿元（YOY+48%），扣非归母净利润0.8 亿元（同比增长0.63 亿元）。

    分析判断：

    22 年收入：疫情反复，电商渠道战略转型阶段分渠道看22 年表现：

    家居渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情冲击线下消费，其中收入占比最高的Q4 收入同比下滑23%。

    商照渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情影响。

    电商渠道：估计下滑较多，根据公司年报，我们认为主因公司线上战略转型，优化产品结构，重点发力智能化产品，与线下差异化布局。

    海外渠道：同比增长3.2%，根据公司年报，我们认为主因公司海外业务持续扩张，扩大零售流通网实现渠道下沉；同时重点市场发力工程渠道，如东南亚、中东等区域。

    22 年盈利：毛利率逐季提升

    公司全年毛利率35.7%，同比+2.7pct，Q1、Q2、Q3、Q4 毛利率分别31.4%、32.6%、37.3%、40.3%，毛销差分别同比-3.8、0、+6.4、+6.4pct。

    公司毛利率逐季提升，环比大幅改善，根据公司年报及22 年10月31 日投关表，我们预计主因：（1）产品、技术及部件的平台化持续深化，助力公司降本增效。（2）原材料价格同比下降。

    费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比+0.05、+1.1、+1.5pct，我们认为主因费用刚性以及加大平台化和新品研发投入。

    综合以上因素，公司全年归母净利率实现10.8%，同比+0.5pct，保持平稳。

    23Q1：盈利能力显著提升

    23Q1 毛利率36.8%， 同比+5.4pct， 归母净利率6.5% ，同比+2.0pct，扣非归母净利率5.1%，同比+4.2pct。

    Q1 公司收入平稳，盈利提升，我们预计主因（1）线下疫后恢复较好，估计家居、商照渠道实现同比增长；（2）或因销售淡季，公司控费，Q1 销售费用率同比-1.6pct。

    投资建议

    公司为国内通用照明行业龙头，渠道布局充分，持续研发投入提升产品力，近年通过数字化、门店赋能、全屋照明推广等方式提升店效，同时根据公司2022 年4 月27 日投关表，公司在商照渠道具有成本优势和深厚积淀，我们认为公司市场份额有望持续提升（当期仅3-5%）。

    盈利端，公司平台化、自制率提升战略持续深化，当前已进入改革兑现阶段，预计未来盈利能力保持提升趋势。

    我们预计23-25 年公司收入分别为82/92/102 亿元，同比分别+13%/+12%/+11% 。预计23-25 年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1 亿元，同比分别+17%/+16%/+14%，相应EPS分别为1.21/1.40/1.60 元，以23 年4 月27 日收盘价20 元计算，对应PE 分别为16/14/13 倍，可比公司23 年平均PE 为18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    供应链波动、需求波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。