事件描述

    　　欧普照明发布2023一季报和2022年年报：公司2022年实现营收72.70亿元，同比-17.82%，实现业绩7.84亿元，同比-13.59%，实现扣非业绩6.32亿元，同比-9.23%；2022Q4实现营收20.64亿元，同比-23.21%，实现业绩2.78亿元，同比-2.06%，实现扣非业绩2.51亿元，同比+4.88%；2023Q1实现营收15.03亿元，同比+3.27%，实现业绩0.98亿元，同比+47.79%，实现扣非业绩0.76亿元，同比+477.24%。公司拟派发现金红利3.70亿元，占当年业绩的47%事件评论

    　　2022年经营触底，2023一季度重回常态。2022年公司在疫情管控及地产承压背景下经1营触底，其中2022年国内收入-19%，我们预计家居业务小个位数下滑、好于预期，商照业务预计有双位数下滑，同时由于战略调整、电商业务大幅下滑；此外，公司国外收入+3%，预计与前期战略调整效果显现相关。2023Q1来看，公司收入回归增长通道，随着线下销售与安装场景恢复，我们预计家居业务或实现同比+10%以上增长，商照分销及项目业务预计也同比实现大个位数增长，虽然电商渠道同比仍有下滑，但公司当季仍然实现个位数增长，后续考虑到竣工回暖带动以及去年较低营收基数，预计收入持续增长可期。一季度利润率显著改善，盈利表现超预期。毛利率方面，在产品结构改善、平台化降本以及成本红利的共同推动下，公司一季度毛利率同比+5.43pct，改善十分显著。费用率方面，由于公司持续推动平台化工作、强化研发投入，一季度公司研发费用率同比+1.71pct；公司销售费用、管理费用率同比-1.64、-0.43pct，一方面公司当期费用有所节约，另一方面营销也处于淡季；此外，公司当期财务费用率-0.63pct，这主要与公司部分理财产品切换为存款相关，相应的公司当期投资收益也有所减少；总的来说，公司费用率基本稳定。综上，尽管公司当季政府补助、投资收益减少，且所得税增加，但受益于毛利率大幅改善，公司当期归母净利率同比+1.96pct至6.52%，并带动业绩同比+47.79%、超出市场预期。

    　　经营质量显著改善，长期竞争力稳步提升。2023年一季度公司实现经营性净现金2.09亿元，显著超出当期净利润绝对额，公司盈利质量显著改善，预计主要与期末公司存货大幅减少相关，考虑到公司推进产品平台化战略，在实现产品SKU与零部件数量大幅精简的基础上，我们预计公司存货效率显著改善，其他资产负债表科目也较为健康。回顾2022年，尽管照明行业显著承压，但公司主动求变，其在渠道架构、价格体系、产品策略等多个维度上均做出重要调整，长期竞争力显著提升；进入2023年，随着线下场景恢复以及竣工向好，在行业回暖背景下，公司经营有望展现活力，公司全年维持较好增长可期。

    　　维持公司“买入”评级：2022年在疫情与地产双重压力之下，公司经营显著承压，进入2023Q1，随着线下销售与安装场景有序恢复，公司营收回归增长通道，同时在盈利能力提升的背景下，公司当期业绩表现显著超预期。回顾2022年，尽管外部环境承压，但是公司在渠道架构、价格体系、产品策略等多个维度上均做出重要调整，其长期竞争力显著提升，且公司前期推出股权激励、治理进一步优化，后续随着地产竣工回暖，公司经营持续改善可期；此外，公司整体估值仍然处于历史偏低水平。我们预计 2023、2024 年公司归母净利润为9.61、11.03亿元，对应PE为14.26、12.43倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内消费景气修复不及预期；2、原材料成本大幅上涨。