事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收72.70亿元，同比-17.82%；归母净利润7.84 亿元，同比-13.59%；毛利率为35.72%，同比+2.72pct：归母净利率为10.79%，同比+0.53pct。22Q4 实现营收20.64亿元，同比-23.21%，归母净利润2.78 元，同比-2.06%。毛利率为40.26%，同比+15.35pct；归母净利率为13.47%，同比+2.91pct。23Q1 实现营收15.03亿元，同比+3.27%，归母净利润0.98 亿元，同比47.79%。毛利率为36.83%，同比+5.42pct；归母净利率为6.52%，同比+1.97pct。2022 年公司分红方案为每10 股派5 元（含税），现金分红率为47.10%。

    　　23Q1 线下回暖，营收稳增。分区域看，2022 年公司内销/外销同比-19.36%/+3.27%。内销拆分看，受地产下行拖累，预计家居渠道略有下滑；商照渠道出现小双位数下滑；电商渠道受渠道调整影响，下滑幅度较大。分季度看，受益于线下场景修复及地产需求边际改善，预计23Q1 线下渠道（家居+商照）出现高增，电商渠道延续下滑，海外渠道仍保持正增长。

    　　23Q1 业绩表现亮眼，盈利或触底回升。22Q4、23Q1 公司毛利率持续改善，主要系原材料成本改善、内部降本增效以及业务结构优化。23Q1 期间费用率相对稳定，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.64 /-0.43 /+1.71 /-0.63pct。我们认为公司盈利拐点确立，盈利能力有望持续改善。供给方面，公司产品平台化及渠道精细化战略稳步推进，改革红利持续释放；需求方面，宏观经济延续复苏态势，地产需求亦边际回暖，公司后续收入增速迎来上修，规模效应有望凸显。

    　　盈利预测与评级：公司为国内照明龙头企业，多元渠道转型、产品平台建设持续推进。考虑到供需向好，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为1.26 /1.42 /1.61，4 月26 日收盘价对应动态PE 分别为14.5 /12.8 /11.3，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上升、海外需求疲软、行业竞争加剧