事件:

    2022 年10 月28 日，欧普照明发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收52.06 亿元，同比-15.47%，归母净利润5.06 亿元，同比-18.84%。单季度来看，2022Q3 营收18.47 亿元，同比-15.87%，归母净利润2.16 亿元，同比+18.93%。

    投资要点:

    2022Q3 营收短期承压，净利润增速转正。1）收入端：2022Q3 公司实现营收18.47 亿元，同比-15.87%，主要系疫情反复影响线下销售、房地产下行周期家居照明业务有所承压和行业市场竞争日渐加剧。2）业绩端：2022Q3 公司实现归母净利润2.16 亿元，同比+18.93%，主要系人民币贬值带来汇兑收益增厚当期业绩。

    2022Q3 盈利能力同比改善，销售费用率下降。1）毛利率：2022Q3毛利率37.27%，同比+2.56pct，环比+4.97pct，或系公司产品结构变化、制造和供应链效率提升以及原材料价格有所下降；2）净利率：

    2022Q3 净利率11.77%，同比+3.50pct，净利率增幅大于毛利率，主要系费用端控制较好，2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.32%/4.28%/6.03%/-1.19%，同比-3.87/+1.38/+2.20/-1.39pct，主要系公司减少销售费用投放力度，加大研发投入巩固技术优势。

    精细化渠道运营，实现多元化覆盖。1）家居渠道：持续赋能经销商提升门店综合竞争力，布局全屋智能照明领域，2022 年8 月升级推出以“极简”为核心的自主全屋智能照明解决方案；2）商照渠道：聚焦商业连锁、办公、工业等领域为客户提供专业照明解决方案，中标物美集团的集采项目；3）电商渠道：推进产品结构优化，智能照明产品占比大幅提升；4）海外渠道：保持稳健增长，在多个行业斩获标杆项目。

    公司整体运营效率提升，布局全屋智能照明领域，首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为国内通用照明行业龙头，创新技术研发、营销赋能产品推广、优化渠道布局、持续推动数字化转型提升运营能力，营收增速有望逐步恢复。首次覆盖，给予“买入”评级，我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为8.15/9.23/10.85 亿元，对应EPS 为1.08/1.22/1.44 元，当前股价对应PE 为14.56/12.84/10.93 倍。

    风险提示：房地产行业波动、疫情反复、原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等。