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欧普照明(603515)机构评级研报股票分析报告

 
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欧普照明(603515)2022年三季报点评:营收端依然承压 盈利修复超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2022-11-01  查股网机构评级研报

事件描述

    欧普照明发布2022 年三季报:2022Q1-Q3 实现营收52.06 亿元,同比-15.47%,归母净利润5.06 亿元,同比-18.84%,扣非净利润3.81 亿元,同比-16.61%;2022Q3 实现营收18.47 亿元,同比-15.87%,归母净利润2.16 亿元,同比+18.93%,扣非净利润1.87 亿元,同比+32.25%。

    事件评论

    收入走势承压,延续上半年态势:当前居民整体消费意愿不强,且地产景气承压对后周期行业需求仍有压制,叠加报告期内部分地区疫情散发,影响了项目施工节奏,因此三季度公司营收表现依旧承压,跌幅与上半年相仿,表现也属预期之中。分渠道看,我们预计外销端延续正增长;而内销中,预计中国销售中心(已整合商照分销)收入增长基本平稳,其中零售业务实现正增长,以工程项目为主的大客户渠道则受疫情影响,收入增速短期有所波动,电商渠道仍然处于产品结构优化期,收入慢于公司整体营收增速;预计随着后续疫情逐步消退、公司内部优化成果兑现以及基数转低,后续收入有望逐步迎来边际修复。

    多举措提升毛利率,盈利改善开启:剔除运费口径调整后,三季度公司毛利率37.27%,同比+6.18pct,改善幅度超预期,一方面,公司积极改善产品结构,并推进产品平台化及降本增效工作,另一方面,三季度以来原材料价格同比降幅扩大,预计在公司报表端开始逐步体现,此外同期毛利率基数不高。三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.25、+1.38、+2.20、-1.39pct,其中管理、研发费用率提升主要与公司数字化转型有关,且产品智能化、平台化也涉及一定研发投入,财务费用率同比下滑,主要是由于汇率收益贡献;综合影响下,公司三季度归母净利率+3.42pct,业绩同比+19%,盈利改善开启。

    加强内功修炼,经营向好值得期待:在渠道方面,公司积极调整内部渠道架构,二季度成立中国销售中心,将面向消费者的零售、流通渠道,以及原商照业务的分销渠道进行整合,C 端渠道协同进一步增强;在产品方面,公司稳步提升自制比例,并依托自身研发实力,积极推进浴霸、风扇灯、晾衣机等产品上市,持续丰富产品线,同时积极满足消费者对于智能产品的需求,2022 年上半年,公司线上核心产品的智能化占比超过30%;在服务方面,推出面向用户的“欧普之家”微信小程序,通过服务的在线化与可视化提升用户体验;在不断修炼内功的基础上,我们预计公司经营向好值得期待,中长期有望保持稳健增长。

    维持公司“买入”评级:产业景气承压叠加内部部分渠道调整,公司当季营收承压;但盈利能力显著改善并带动当季业绩增长19%,超出市场预期,净利率改善主要系毛利率提升所致,预计与产品结构改善、降本增效以及原材料价格走弱相关,盈利拐点落地;当前公司增强C 端渠道协同,持续丰富产品线,通过数字化改善用户体验,在修炼内功基础上,公司经营向好值得期待,中长期有望保持稳健增长。预计2022、2023 年公司归母净利润为8.15、9.43 亿元,对应当前股价PE 分别13.81、11.93 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、地产景气继续承压风险;

    2、竞争格局恶化的风险;

    3、消费者偏好变化的风险。

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