事项：

    　　公司发布2022 年中报，22H1 公司实现营业收入33.59 亿元，YOY-15.2%；实现归母净利润2.90 亿元，YOY-34.4%，归母净利率8.6%，YOY-2.5pcts；实现扣非归母净利润1.94 亿元，YOY-38.5%，扣非归母净利率5.8%，YOY-2.2pcts。

    　　单Q2 实现营业收入19.03 亿元，YOY-13.7%，实现归母净利润2.24 亿元，YOY-27.1%，归母净利率11.8%，YOY-2.2pcts；实现扣非归母净利润1.81 亿元，YOY-21.5%，扣非归母净利率9.5%，YOY-0.9pct。

    　　评论：

    　　疫情影响下业绩承压，海外业务增长稳健。分业务看，上半年公司主营业务即照明行业实现营收33.27 亿元，YOY-15.1%，主要系疫情影响线下物流、门店运营及项目施工进度所致；其他业务实现营收0.31 亿元，YOY-25.4%。分渠道看，消费者业务方面，上半年公司通过线上直播、微信爆破等方式抵御疫情线下客流减少影响，并开发营销课程赋能终端门店，目前已有超900 家门店具备解决方案能力，全屋智能体验馆超100 家；商照业务方面，上半年公司持续提升大客户服务能力，中标物美集团集采项目，并为特步、海螺水泥、平安办公区等提供优质专业照明解决方案；电商业务方面，优化产品结构&提升投入产出效率下电商业务毛利率稳步提升，同时公司重视线上智能化产品布局，目前线上核心产品智能化占比已超30%；海外业务方面，公司在多个行业斩获标杆项目，如越南大型物流企业仓库智能项目，并持续拓展海外商业连锁、教育领域等相关业务，22H1 海外业务实现营收3.4 亿元，同比+7.6%，增长稳健。

    　　原材料价格上升盈利承压，控费成效初显。利润方面，公司22H1/单Q2 毛利率分别同比-5.5/-5.1pcts 至32.1%/32.6%，主要系原材料价格上升所致，但单Q2 毛利率已边际改善，环比提升1.2%；22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.9pcts/+0.6pct/+0.7pct/-0.8pct 至16.1%/3.9%/4.8%/-0.6%，其中财务费用22H1 同比减少326.6%至-0.19 亿元，主要系汇兑收益增加所致。综上影响，公司22H1/单Q2 归母净利率同比-2.5pcts/-2.2pcts 至8.6%/11.8%；现金流方面，上半年经营活动现金流净额同比增长30.7%至-2.14 亿元，主要系存货同比减少33.9%、其他支出费用减少所致，现金流情况同比改善；营运能力方面，截至22H1 末，公司存货周转天数为62.8 天（同比-7.3 天），运营效率提升显著；应收账款周转天数为25.1 天（同比+5.6 天），主要系疫情期间经销商存在经营压力，公司延续放款信用政策所致。

    　　照明行业龙头，向整体解决方案提供商迈进。上半年在疫情影响线下物流、门店运营及项目施工进度下公司营收出现下滑，原材料价格处于高位亦使盈利承压；展望全年，随原材料成本压力缓解，盈利水平有望恢复。基于此，我们预计22-24 年归母净利润分别为8.22/9.04/9.78 亿元（前值为9.84/11.34/13.12 亿元），对应22/23/24 年PE 为16/14/13X，参考绝对估值法，给予目标价20 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期等。