事件描述

    欧普照明发布2022 半年报：2022H1 公司实现营收33.59 亿，同比-15.25%，实现归母净利润2.90 亿，同比-34.38%，实现扣非净利润1.94 亿，同比-38.47%；2022Q2 实现营收19.03 亿，同比-13.74%，实现归母净利润2.24 亿，同比-27.13%，实现扣非净利润1.81 亿，同比-21.48%。

    事件评论

    疫情导致收入承压，静待内需修复：2022 上半年公司国内收入达到29.87 亿元，同比下滑17.14%，考虑到期内疫情反复对线下业务经营活动以及物流运输的扰动，预计公司家居、电商业务收入同比均有所承压；同时考虑到上半年地产行业景气处于下行周期，且疫情影响工程项目施工安装，预计公司商照业务同比也有所下滑，后续看，随着疫情缓解，国内传统家居照明需求有望边际修复，且公司商照业务持续在商业连锁、办公、工业等行业收获标杆项目，有望支撑公司营收重回健康增长；公司上半年实现国外收入3.40 亿元，同比增长7.64%，较为稳健，主要由于公司在海外商业连锁、教育等领域持续拓展业务。

    毛利率同比下滑，盈利能力有所波动：公司上半年毛利率同比-1.92pct 至32.08%，其中二季度同比-1.87pct 至32.60%。分内外销看，公司上半年国内毛利率同比-2.33pct 至31.67%，其中预计电商业务通过优化产品结构、提升投入产出效率，实现毛利率同比提升，而其他国内业务受前期原材料价格高企影响，预计毛利率同比有所下滑；此外外销毛利率同比+4.34pct 至28.56%，预计主动降本与汇率贬值均有贡献。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.89/+0.89/+0.84/-1.73pct，毛销差同比+0.03pct，但在政府补贴以及投资净收益减少的拖累下，二季度公司归母净利率同比-2.16pct 至11.75%。

    盈利改善较为确定，积极巩固竞争优势：二季度以来原材料价格同比逐步走入负增长区间，尤其是与照明电工密切相关的铜、铝等更为明显，与此同时公司持续深化制造供应链中心的精益化、自动化与数字化建设，支撑主动降本提效，因此公司盈利能力有望逐步走向改善。尽管疫情扰动日常经营，但公司仍然致力于巩固竞争优势，一方面积极提升供应链能力，在全程数据可视化的基础上优化销售部门与计划供应链部门之间的职责划分，消费者业务库存周转天数同比大幅下降，另一方面积极加强线下门店综合竞争力，超900 家门店具备解决方案销售能力，在内功提升基础上，我们预计公司中长期也保持稳健增长。

    维持公司“买入”评级：报告期公司营收端承压，其中国内业务收入有所下滑，这主要与疫情反复扰动日常经营和物流运输相关，而国外业务凭借业务拓展逆势实现稳健增长；此外期内公司盈利能力同比有所波动，一方面是由于国内业务毛利率在前期原材料高企背景下同比仍有所下滑，另一方面也与政府补贴与投资净收益减少拖累相关。后续看，公司盈利能力改善较为确定，且疫情也并未阻挡公司持续巩固供应链与销售端竞争优势，在内功提升基础上，公司实力更加彰显，稳健增长信心更足。预计2022、2023 年归母净利润为9.11 及10.01 亿元，对应当前股价PE 分别为13.58 及12.36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、地产景气度超预期下行；2、竞争格局恶化的风险；3、消费者偏好变化的风险。