1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入33.59 亿元，同比-15.2%；归母净利润2.90 亿元，同比-34.4%。对应2Q22，收入19.03 亿元，同比-13.7%；归母净利润2.24 亿元，同比-27.1%。公司业绩低于我们预期，主要由于电商渠道调整对收入、业绩短期产生负面影响，以及商照渠道下滑较多拖累所致。

    　　业务初步回暖，电商渠道转型短期拖累收入：1）1H22 受到疫情反复、房地产市场疲软等因素影响，公司零售、电商、商照渠道均明显承压， 1Q22/2Q22 收入分别同比-17%/-14%。2）4 月以来，公司积极通过线上直播、培训线下门店员工进行主动营销等方式，帮助零售经销商蓄客引流，目前已有超过900 家门店具备解决方案能力。我们认为5-6 月欧普国内线下零售开始有所好转，但与房地产、基建关联性更高的商照业务仍明显下滑。3）上半年，公司对电商渠道进行战略转型，调整和优化产品结构，盈利能力有所提升，但短期对收入增速有负面影响。4）海外业务表现相对稳健。

    　　成本压力仍存，但有望逐季改善：1）2Q22 毛利率32.6%，可比口径下同比-1.9ppt，主要来自原材料成本的压力。考虑到上半年原材料成本下行，我们预计2H22 毛利率同比表现有望转好。2）管理费用率、研发费用率基本保持稳定，2Q22 分别为3.6%/4.5%；市场需求偏弱叠加疫情影响，公司适当减少销售费用投放，销售费用率同比-1.9ppt 至13.7%。3）1H22 公司经营性净现金流出2.14 亿元，相比去年同期净流出额减少。

    　　发展趋势

    　　1）公司商照业务与房地产、基建的关联性较高，目前各地疫情相比2Q22已有好转，我们预计下半年有望逐步恢复，但考虑到房地产市场短期波动仍将使得商照业务有所承压。2）欧普在持续推进数字化、平台化建设，上半年电商渠道也进入战略转型期，我们预期该业务毛利率有望继续提升。商照领域公司加大对大客户的服务能力，1H22 已中标物美集团的集采项目，当前公司商照领域市场份额仍偏低，我们认为长期仍有较大的提升空间。

    　　盈利预测与估值

    　　疫情反复及地产的疲软致使业绩承压，我们下调2022/2023 年归母净利润11.6%/7.4%至8.03 亿元/9.78 亿元。当前股价对应2022/2023 年15.4 倍/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价6.6%至19.70 元，对应18.5 倍/15.2 倍2022/2023 年市盈率，上行空间20%。

    　　风险

    　　疫情反复风险；市场需求波动风险；原材料价格波动风险。