事件：公司发布2021 年年度报告及2022 年一季报，2021 年全年实现营业收入88.47 亿元，同比+11.00%；归母净利润9.07 亿元，同比+13.44%；拟每10 股派发现金红利5 元（含税）。2022Q1 实现营业收入14.55 亿元，同比-17.14%；归母净利润0.66 亿元，同比-50.88%。

    点评：

    全年营收稳健增长，渠道布局成效显现。单季来看，2021Q4 公司实现营收26.88 亿元，同比-1.87%；归母净利润2.84 亿元，同比-2.42%，业绩降幅环比收窄（2021Q3 增速为-29.92%），受原材料涨价、年底返利、渠道结构调整等因素影响，2021Q4 经营承压，但拉长维度来看，2021年全年公司营收实现稳健增长，一方面得益于公司下沉市场布局，水电光超形式满足消费者一站式购买需求，在实现量增的同时拉高产品客单值；另一方面公司对终端零售门店进行升级，以提升门店流量转化率与组合销售比例，年内公司产品套系销售占比超过40%。

    全年盈利能力较为稳定，2022Q1 利润端承压。2021 年全年公司毛利率同比-4.7pct 至33.0%，原材料价格上涨、新收入准则运费转列、渠道结构调整等因素使公司毛利率承压，若剔除会计准则调整影响，全年毛利率同比约-1.3pct，同口径下（剔除会计准则影响），2021 年销售/管理/研发费用率分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct 至15.80%/3.36%/3.63%，综合影响下，全年净利率同比+0.2pct 至10.26%。2022Q1 毛利率为31.41%，同比-5.9pct，环比+6.5pct，毛利率环比有所改善；归母净利率为4.55%，同比-3.1pct，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。

    坚持自主品牌出海战略，线上智能化产品快速增长。公司坚持自主品牌全球化发展战略，进一步开拓海外市场，年内在欧洲的智能化业务销售占比已提升至双位数以上。线上布局方面，公司通过智控系统与第三方平台的直连，实现了线上智能化产品销售收入的快速增长，2021 年公司线上智能家居照明占比超40%。

    投资建议：渠道布局日趋完善，全价值链运营能力不断提升，维持“买入”评级。考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.77/11.46/13.28 亿元（原预测2022/23 年11.1/13.3亿元），对应当前市值PE 分别为12 /11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。