欧普照明发布2021 年报和2022 年一季报。公司 2021 年实现营收 88.5 亿元，yoy+11.00%；归母净利 9.1 亿元，yoy+13.44%。 2022Q1 实现营收14.6 亿元，yoy-17.1%；归母净利0.7 亿元，yoy-50.88%。

    支撑评级的要点

    2021 年营收符合预期，公司持续战略转型。公司2021 全年实现营收88.5 亿元，yoy+11.00%，其中21Q4 实现营收26.9 亿元，yoy-1.87%，相比19Q4 增长4%，公司持续转型升级战略，2021 年在商照、海外渠道增速较快，在商照业务上持续打造标杆项目，海外业务在欧洲市场有突破，同时开拓海外电商渠道；家具和电商渠道稳步增长。受疫情和物流停摆方面的影响，公司22Q1 营收yoy-17%。据CSA 数据，2021 年LED照明下游应用环节产值6552 亿元，yoy+10%，其中通用照明达到 3034亿元，yoy+11%，2020 年行业CR10= 9.5%，长期来看，通用照明市场集中度仍有提升空间，公司作为通用照明龙头有望持续受益。

    原材料价格高位，公司22Q1 业绩短期承压。2021Q4 毛利率24.9%，同比-13.2pct，净利率10.6%，同比-0.04pct，21Q4 销售费用率同比-11.6pct，原材料价格高企，成本压力增加，同时会计准则调整，运费由销售费用科目调整至营业成本科目，导致毛利率承压。2022Q1 毛利率31.4%，同比-5.9pct，净利率4.4%，同比-3.3pct，公司业绩仍受原材料价格高位短期承压。公司持续推进内部降本增效和海外套保的使用，预计下半年毛利率水平持续恢复。

    盈利预测

    预计公司 2022~2024 年营收为93/104/117 亿元，净利润为 10/11/13 亿元，对应 2022~2024 年 PE 12x/10x/9x，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料成本大幅上涨、长三角疫情超预期发展、行业竞争大幅加剧。