投资要点

    　　风险提示：

    　　公司发 布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收88.47 亿元，同比+11.00%；实现归母净利润9.07 亿元，同比+13.44%。21Q4 实现营收26.88元，同比-1.87%，归母净利润2.84 亿元，同比-2.42%。22Q1 实现14.55 亿元，同比-17.14%，归母净利润0.66 亿元，同比-50.88%。2021 年公司分红方案为每10 股派5 元（含税），分红率为41%。

    　　疫情影响下，Q1 营收承压。分地区看， 2021 年公司内销/ 外销同比+10.53%/+10.48%。分业务看，预计2021 年公司商照、电商和海外业务实现快增，家居业务增速平稳。22Q1 公司营收增速下滑，主要在于：1）疫情扰动下，线下门店流量萎缩，部分地区物流受阻；2）地产行业不景气拖累商照业务；3）21Q1 基数较高。伴随后续疫情缓解以及地产行业边际改善，公司业务有望逐步回暖。

    　　成本压力显现，静待盈利修复。原材料成本高位运行叠加高基数影响，公司盈利承压。21Q4/22Q1 毛销差同比-1.62/-3.80pct。22Q1 管理/研发/财务费用率同比+0.21/+0.63/+0.42pct。22Q1 归母净利率为4.55%，同比-3.13pct。公司持续推进产品平台化开发与产品结构优化，未来盈利弹性有望释放。

    　　盈利预测与评级：公司为国内照明龙头企业，多元渠道转型、产品平台建设持续推进。考虑到原材料成本压力及疫情扰动，预计2022-2024 年EPS 为1.35、1.57、1.79 元，4 月26 日收盘价对应动态PE 分别为11.49x、9.87x 和8.63x，首次覆盖，予以“审慎增持”评级。

    　　QQ 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，新品销售不及预期