事项：

    　　公司发布2021 年度报告及2022 年一季报。2021 年全年实现营业收入88.47亿元，YOY+11.00%；实现归母净利润9.07 亿元，YOY+13.44%;实现扣非归母净利润6.96 亿元，YOY+5.30%。拟每10 股派发现金红利5 元（含税）。单Q4 实现营业收入26.88 亿元，YOY-1.87%；实现归母净利润2.84 亿元，YOY-2.42%；实现扣非归母净利润2.39 亿元，YOY-15.63%。2022 年第一季度实现营业收入14.55 亿元，YOY-17.14%；实现归母净利润0.66 亿元，YOY-50.88%；实现扣非归母净利润0.13 亿元，YOY-84.57%。

    　　评论：

    　　线下渠道固本转型，研发创新巩固地位。消费者零售方面，线下渠道重点深耕下沉市场，21 年已开发近3000 家水电光超市/专区，以针对性产品组合适应乡镇用户一站式需求；为增强渠道粘性，重点发力水电工互动平台，以网点为抓手巩固下沉市场渗透率。终端升级以总部为指引迭代门店陈列布局和商品组合，并推出全屋智能照明解决方案，提升客流转化率和终端客单价，目前已建/在建智能体验专区80+家，主推产品套系销售占比超40%。线下商照方面，21 年战略签约万达、优衣库等大型企业，并在汽车工业领域开展斑马状无眩光照明方案等独家研究，截至21 年底智慧道路照明/多功能杆项目总节电率超50%，核心技术长期引领行业。电商业务方面，主要以打造一站式智能硬装生态圈为目标，21 年线上智能家居照明占比超40%，预计智能化品类逐步丰富下电商占比有望延续提升。海外方面，21 年实现营收6.7 亿元、YOY+10.48%，在沙特、科威特和欧洲市场输出多个标杆项目，其中欧洲区域智能化业务销售占比已提升至双位数以上。整体看，智能业务作为传统照明行业新增长点，公司已培育出智浴和风扇灯等核心单品，并发力“欧享家”APP 完善智能家居生态圈，从平台引领角度带动套系化销售，以实现客单价再提振。

    　　成本扰动下利润端承压，费用边际略有改善。21 年毛利率同减1.32pcts 至33%，主要系铜、冷轧板等原材料价格上升和低价产品占比提升所致；费用端，销售/管理/研发费用率分别变动-0.69/-0.15/-0.16pct 至15.8%/3.36%/3.63%，费用边际改善下净利率同增0.22pcts 至10.26%。现金流方面，经营现金流净额减33.12%至6.89 亿元，回款同增12.22%至96.94 亿元，应收账款同增2.1%至4.45亿元，整体看现金流运营情况良好。

    　　疫情扰动Q1 业绩受损，长期看龙头增长可期。22Q1 公司营收实现14.55 亿元，YOY-17.14%，归母净利润0.66 亿元，YOY-50.88%，主要系照明行业景气度略有回落叠加利润端仍处于承压区间所致。展望Q2 及全年，疫情扰动下运营压力仍存，但是伴随智能化普及和龙头地位不断巩固下，长期增长可期。

    　　基于此，预计22-24 年归母净利润分别为9.84/11.34/13.12 亿元（22-23 年原值为11.45/12.9 亿元），对应22/23/24 年PE 为12/10/9X，参考绝对估值法，给予目标价22 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期等。