欧普照明披露21 年年报及22 年一季报。（1）公司21 年实现营业收入88.5亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润9.1 亿元，同比增长13.4%，实现扣非归母净利润7.0 亿元，同比增长5.3%。其中单Q4 实现营业收入26.9 亿元，同比下滑1.9%，实现归母净利润2838 万元，同比下滑2.4%，实现扣非归母净利润2.4 亿元，同比下滑15.6%。（2）公司22Q1 实现营业收入14.6亿元，同比下滑17.1%，实现归母净利润6625 万元，同比下滑50.9%，实现扣非归母净利润1312 万元，同比下滑84.6%，受原材料价格大幅上涨、线下渠道持续改革及部分地区疫情反复影响，公司22Q1 业绩同比大幅下滑。

    线下改革进行时，四大渠道共发力。（1）线下C 端，公司21 年全面推进终端门店转型升级及下沉渠道水电光超市，截至21 年底已完成超过500 家门店的改装升级及近3000 家水电光超市的开设，全面提升终端门店经营效率，带动相关主推产品套系化提升至40%，下沉门店提货额提升8~10 倍。同时，公司围绕全屋智能照明解决方案及数字平台欧普设计家打从引流到售后的全流程数字化，推动一站式服务能力的全面提升，20 年7 月在重庆开启首家智能灯光体验馆，截至21 年底已建设超过80 个智能体验专区。（2）线下商照，公司21 年不断深化专业解决方案能力，在商用大项目、户外照明、商业连锁、汽车工业照明、智慧道路照明等领域均取得不同程度的突破，商照渠道空间广阔，产品标准化程度较C 端渠道更高，可充分彰显公司制造及规模优势，预计商照渠道未来将成为公司快速发展的重要推力。（3）线上渠道，公司在重点平台中不断丰富产品品类，同时积极布局抖音、小红书等新平台，带动公司21 年线上收入快速增长，据魔镜数据统计，2021 年公司淘宝天猫平台销售额同比增长92.4%，其中多个单月均取得翻倍以上收入增幅。（4）海外渠道，10 月公司作为中国馆官方合作伙伴身份亮相迪拜世博会并为馆内提供全方位的照明解决方案，全方位提升国际品牌知名度及美誉度，年内在沙特、迪拜、印尼、科威特等多个国家及地区建设多个标杆项目，同时公司积极开拓亚马逊、Lazada 等跨境电商平台，带动海外业务快速增长，21 年公司海外业务收入同比增长10.48%。

    盈利能力短暂承压，单季毛利率降幅环比收窄。受会计准则变更及原材料价格大幅上涨影响，公司21 年毛利率同比下滑4.74 pct 至33.00%，22Q1 毛利率同比下滑5.90 pct 至31.41%， 剔除会计准则变更影响，我们测算21A/21Q4/22Q1 毛利率分别同比下滑1.32pct/ 3.08pct/ 2.02pct，22Q1 毛利率下滑幅度环比收窄。费用端，21 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降4.1pct/ 0.1pct/ 0.2pct/ 0.1pct，22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.1pct/ +0.2pct/ +0.6pct/ +0.4pct，剔除会计准则变更影响，公司21 全年/22Q1 财务费用率分别同比变动-0.7pct/ +1.8pct，期间费用率分别同比变动-1.1pct/ +3.0pct 至23.1%/ 29.3%，综合带来公司21 全年/22Q1 净利率分别同比+0.3pct/ -3.3pct 至10.3%/ 4.4%。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为93 亿元、104 亿元和115 亿元，分别同比增长5%、12%和11%，归母净利润分别为9.34 亿元、10.38 亿元和11.73 亿元，分别同比增长3%、11%和13%，对 应估值13 倍、11 倍和10 倍，维持"强烈推荐-A"投资评级。

    风险提示：宏观景气下移、行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨、海运运费大幅上升。