短期经营承压，持续优化业务结构，维持增持

    　　公司披露2021 年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营收88.47 亿元，同比+11.00%；归母净利9.07 亿元，同比+13.44%，符合我们的预期（9.08亿元）。22Q1 营收、归母净利同比增速分别为-17.14%、-50.88%。行业景气度回落叠加成本压力，公司短期业绩承压。我们给予公司2022-2024 年EPS 预测分别为1.30、1.47、1.69 元（前值：1.42/1.69/-元）。根据Wind 一致预期，截至2022/4/27，可比公司2022 年平均PE 为14x，公司品牌优势明显，随着后续成本压力的缓解，有望重回成长轨道。我们给予公司2022年14xPE，给予目标价18.20 元（前值30 元），维持“增持”评级。

    　　行业景气度回落，公司加快转型升级

    　　21Q4 和22Q1 公司营收增长进一步放缓，主要系LED 照明行业景气度回落所致。面对行业增长压力，公司聚焦核心业务，强化渠道能力。针对线下消费者业务，推动终端门店的转型升级，加强门店的获客、运营能力；电商业务则不断丰富智能化品类，靠产品驱动线上收入的增长。针对商业照明业务，公司探索优化大客户服务能力，不断深化专业解决方案能力，持续为客户创造价值。

    　　优化产品结构减轻成本压力，盈利能力有望企稳回升2021 年公司毛利率为33.0%，同比下降1.33pct，主要系2021 年下半年原材料价格上涨所致；销售费用率为15.8%，同比下降0.69pct，主要系渠道运营精细化所致；最终毛销差为17.2%，同比下降0.64pct。为缓减成本压力，2021 年公司优化产品结构，全年产品均价实现3.5%的同比增长。随着2022 年产品结构的优化和渠道效率的提升，公司盈利能力有望企稳回升。

    　　此外，2021 年公司管理研发费用率下降0.15pct，以政府补助为主的其他收益增长37%，上述两项增厚当期收益。

    　　加快存货和应收账款周转，改善自身现金流

    　　2021 年公司存货周转天数为49.37 天，同比缩短8.19 天；应收账款周转天数为17.94 天，同比缩短4.42 天。面对行业景气度回落，公司加强回款和库存管理，改善自身的现金流。2021 年公司经营现金流净额为6.89 亿元，其中21Q4 经营现金流净额为7.86 亿元，同比增长25%。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。