事件：欧普照明发布2021 年报和2022 年一季报。公司2021Q4 单季度营收26.9 亿元，YoY-1.9%；实现业绩2.8 亿元，YoY-2.4%。2022Q1 单季度公司营收14.6 亿元，YoY-17.1%；业绩0.7 亿元，YoY-50.9%。多地疫情反复影响线下经营及物流，Q1 公司收入有所下滑。利润端，公司对原材料的战略备货逐步消耗，成本压力提升。

    　　Q1 单季度收入同比下滑：2021Q4、2022Q1 欧普收入同比均有所下降，我们认为主要因为多地疫情反复影响线下经营、物流受限。 此外，2020 年疫情导致部分商用订单延后至2021Q1 兑现收入，2022Q1 商照业务存在一定的高基数压力。随着公司渠道改革逐步落地，长期来看，欧普在LED 照明行业的份额有望持续提升。

    　　受原材料涨价影响，欧普Q1 单季度毛利率同比下滑：欧普Q1 单季度毛利率为31.4%，同比-2.0pct（因会计准则调整，我们估算同口径下Q1 单季度毛利率环比Q4 下降约2pct）。我们认为，主要因为原材料价格维持高位，2021Q3 开始公司战略性储备的低价原材料逐渐消耗，成本压力逐渐提升。

    　　Q1 单季度扣非净利率同比下滑：2022Q1 欧普归母净利率为4.6%，同比-3.1pct。剔除非经常性损益影响后，Q1 欧普扣非净利率为0.9%，同比-3.9pct，相比2019Q1 -1.5pct。我们认为主要因为：1）成本压力提升，Q1 毛利率同比-2.0pct；2）为提高市场份额，公司持续加大销售费用投放力度，Q1 销售费用率同比+1.8pct；3）Q1 收入有所下滑，费用端的规模效应减弱，Q1 单季度公司管理/研发费用率同比+0.2/+0.6pct。

    　　欧普2022Q1 经营活动净现金流同比基本持平：欧普2022Q1 经营活动净现金流为-8.6 亿元，同比-0.1 亿元。Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY-11%，在下游需求受抑制，原材料价格维持高位的背景下，公司根据市场情况调整采购策略。若地产政策边际放松，原材料价格企稳回落，公司经营有望逐步复苏。

    　　投资建议：欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施，打破传统渠道增长瓶颈，积极促进零售门店改装升级，拓展下沉市场、商用渠道，未来市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2022~2023 年EPS 1.19/1.46 元，维持增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：竞争加剧导致渠道拓展不及预期，房地产景气大幅波动