事件:公司发布2021 年三季报,报告期内实现营收61.58 亿元,同比+17.74%(较2019 年同期增长6.73%);实现归母净利润6.24 亿元,同比+22.5%(较2019 年同期增长3.56%)。 点评:

    经营稳步恢复,业绩端承压明显。公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收17.56/22.07/21.95 亿元,同比+70.44%/+11.5%/-1.14%(较2019Q1/Q2/Q3分别+5.59%/+4.32%/+10.25% ); Q1/Q2/Q3 实现归母净利润1.35/3.07/1.82 亿元,同比扭亏为盈/+19.53%/-29.92%(较2019Q1/Q2/Q3分别+56.59%/-3.66%/-7.92%)。公司经营表现符合预期。其中Q3 业绩同比下滑明显,我们认为主要原因一是原材料价格上涨,随前期较低价原料备货逐步消化,成本端压力开始显现;二是公司持续加大零售门店整改,相关营销费用投放增加;三是去年因疫情导致家装需求延后,同期基数较高。预计随着公司渠道深耕及品牌影响力进一步提升,公司经营有望持续向好。

    原料涨价及费用投放增加,盈利能力下降。公司2021 年前三季度毛利率同比-1.01pcpts 至36.54%,净利率同比+0.44pcpts 至10.14%,其中单Q3 毛利率同比-4.23pct 至34.71%(环比-3.03pct),净利率同比-3.36pct至8.27%(环比-5.68pct),单Q3 盈利水平下降明显,我们认为主要原因在于前期较低价原材料储备逐步消化,成本端压力环比凸显,同时渠道优化导致营销费用投放力度加大。前三季公司销售/管理及研发/财务费用率分别同比-0.96pcts/+0.03pcts/-0.32pcts 至19.72%/7.15%/0.21%。公司营运能力基本稳定,其中应收账款周转天数同比减少3.05 天至19.3天,应付账款周转天数同比减少20.02 天至80.05 天,存货周转天数同比减少5.12 天至59.64 天。

    投资建议:LED 照明行业格局持续优化,维持“买入”评级。目前全球处于LED 照明替代传统照明进程中,行业空间大,公司有望受益于行业整体增长与集中度提升。考虑到公司渠道改革相关费用投放增加以及原料价格上涨影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别9.27/11.06/13.3 亿元(原预测值为9.96/12.09/13.60 亿),对应当前市值PE 分别为16/13/11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原料成本波动, “新冠”疫情反复,房地产销售大幅波动。