3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布1~3Q21 业绩：收入61.6 亿元，同比+17.7%；归母净利润6.2 亿元，同比+22.5%。对应3Q21 收入22.0 亿元，同比-1.1%；归母净利润1.8 亿元，同比-29.9%。公司业绩低于我们预期，主要由于原材料价格上涨对成本的负面影响、以及3Q21 对线下店铺的投放力度高于我们预期。

    财务分析：1）3Q21 毛利率34.7%，同比-4.2ppt，相比于3Q19 -2.3 ppt。

    公司的盈利水平下降主要由于前期原材料库存被消耗后，原材料成本提升所致；此外，公司3Q 加大对线下店铺的投放支持力度，也部分影响当期毛利率。我们预计4Q 公司将继续加大对线上店铺的投放支持，毛利率环比仍有下行压力。2）3Q21 销售费用率19.2%，同比+0.2 ppt；管理费用率2.9%，同比+0.3ppt；公司继续加强研发投入，3Q21 研发费用率3.8%，同比+0.5 ppt；公司整体对费用率的管控较为严格。3）3Q21 末，公司存货余额9.39 亿元，相比于1H21 末下降2 亿元。公司之前的战略原材料储备用于生产，抵消原材料成本上涨的影响。

    加速布局下沉市场，聚焦市场份额提升。1）3Q21 公司收入端同比高基数，同时我们预计线下家居渠道受到SKU 精简的影响，当期收入同比仍有下滑，商用、电商和国际渠道收入同比仍维持增长。2）线下渠道，公司进一步加大市场资源投放，包括下沉市场营销版图的扩大，以及零售门店的重装整改等方面的投入。截至 2021 年上半年公司已开发超 2000 家水电光超市/专区提升面向下沉市场的产品和服务。同时公司持续对终端零售门店进行重装、改装，不断赋能终端门店，助力其盈利能力的有效提升。3）商照渠道，得益于丰富的行业照明解决方案能力及项目经验，公司持续在商用照明斩获标杆项目，其中战略性签约了中国石化全国照明集采项目。

    发展趋势

    公司克服房地产市场波动、原材料价格上涨等因素的影响，1~3Q21 营收超过疫情前同期水平，净利润基本恢复到疫情前同期。随着公司渠道布局的加速，我们预计收入潜力有望不断释放，但短期看四季度成本仍有压力。公司作为照明市场的行业龙头，我们认为长期市场份额有望不断提升。

    盈利预测与估值

    由于原材料价格上涨及线下投放对公司盈利的负面影响超过我们预期，下调2021 年和2022 年的盈利预测10%/6%至9.30 亿元/11.9 亿元。当前股价对应2021 年/2022 年15.4 倍/12.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，市场对地产后周期的担忧带来板块估值下行，我们下调目标价14%至25.7 元，对应20.9 倍/16.3 倍2021/2022 年市盈率，上行空间35.1%。

    风险

    市场需求波动风险；原材料价格波动风险。