公司Q3 收入小幅下滑，盈利承压。公司披露2021 年三季报，2021 年前三季度收入61.6 亿元，同比+17.7%；归母净利6.2 亿元，同比+22.5% 。毛利率36.5% （ YoY-1.0pct ）， 归母净利率10.1%（YoY+0.4pct）。2021Q3 单季收入22.0 亿元，同比-1.1%；归母净利1.82 亿元，同比-29.9%。毛利率34.7%（YoY-4.2pct），归母净利率8.3%（YoY-3.4pct）。同比2019 年：2021 年前三季度收入同比+6.7%；归母净利同比+3.6%。毛利率YoY+0.1pct，归母净利率YoY-0.3pct。

    　　2021Q3 收入略有下降，但归母净利下降较多，原因：原材料价格处于高位，成本压力上升，导致Q3 毛利率同比下滑4.2pct；同时Q3 销售、管理、研发费用率分别同比+0.20pct、+0.29pct、+0.55pct。

    　　各渠道处于稳步恢复中，期待持续改善。分渠道，家居：持续下沉、多元引流，上半年终端零售门店相关主推产品和解决方案，销售良好，预计会维持增长态势；电商：打造一站式多品类智能硬装生态圈，线上智能化产品销售良好；商用：上半年成功拓展多个标杆项目，下半年持续拓展地产、办公、工业、商业连锁、市政交通等商用版块细分领域，保持良好增长；海外：聚焦重点国家渠道深耕、不断加强本地化运营能力。

    　　盈利预测与投资建议：照明行业增长放缓，行业竞争加剧，公司积极应对环境变化，拓展线上、下渠道，发展商用业务，积极拓展海外市场，有望逐步恢复良好增长。预计2021-23 年归母净利同比增长6%、16%、13%。最新收盘价对应2022 年PE 15x，给予公司2022 年PE18x，对应合理价值23.41 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化