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    　　2021 年10 月27 日晚，欧普照明发布2021 第三季度报告。

    　　2021Q1-Q3，公司营业收入61.58 亿元（+17.74%），归母净利润6.24 亿元（+22.50%）。其中，2021Q3 收入21.95 亿元（-1.14%），归母净利润1.82 亿元（-29.92%）。

    　　简评

    　　2021Q3 经营表现短期承压，但长期逻辑看好，维持“买入”评级。2021Q3 公司收入同比微降，利润不达预期，主要系原材料价格上涨压力显现，短期承压。随着公司家居智能化转型布局不断推进，原材料价格问题缓解，未来业绩有望改善。下调盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润为9.29/11.50/13.39 亿元， 对应EPS 为1.23/1.52/1.77 元， 当前股价对应PE 为16.7/13.5/11.6 倍，维持“买入”评级。

    　　2021Q3 收入同比略有下滑。2021Q3 公司收入21.95 亿元，同比-1.14%，主要系2020Q3 基数恢复较高。展望2021Q4，我们认为随着产品品类不断拓展、渠道网络不断丰富，且Q4 为海内外销售旺季，增速有望改善，预计全年增速为20%+。

    　　原材料成本压力显现，毛净利率承压下行。1）2021Q3 毛利率为34.71%，同比-4.23pct，主要系原材料成本上涨压力体现，且2020Q3 基数较高（38.94%）。展望2021Q4，我们认为毛利率仍将受到原材料价格影响，或将与Q3 持平，预计全年毛利率保持稳定。公司费用端投放整体稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.20/+0.28/+0.55/-0.57pct。2021Q3，公司归母净利率为8.28%，同比-3.40pct，盈利能力承压。

    　　经营现金流高于扣非净利润，营运周期缩短。1）2021Q3 公司经营性现金流净额为2.12 亿元，同比-54.52%，主要系营运资金投入增加所致；净现金流明显高于公司扣非归母净利润规模（1.41 亿元），现金流趋势向好。3）营运周期缩短，存货、应收账款周转天数下调。截止2021Q3，公司存货、应收账款周转天数分别为59.64 天（-7.91%）、19.30 天（-13.65%），整体营运周期趋势向好。

    　　积极布局智能家居体系，聚焦下沉市场拓展。1）产品端：积极布局智能未来，欲打造自有智能家居生态圈。

    　　目前公司已和小米、百度、华为、阿里等多个生态平台实现对接，并且完成包括语音音箱、智能门锁、智能窗帘、智能面板、传感器等多款智能产品的开发和连接，进一步完善智能家居产品矩阵。2）渠道端：线上线下协同发力，重点聚焦下沉市场拓展。线下方面，公司重点布局乡镇下沉市场，已开发2000+家水电光超市/专区；与全国及区域性头部整装公司展开合作，根植家装套系；针对线下门店培训超2000 余人专业导购团队，对终端门店进行升级提升门店流量；线上方面，公司打通智控系统与第三方平台的直连，实现智能产品的一键配网、一键连接，提升用户体验。商照方面，公司持续拓展大型标杆项目；加强与商业连锁行业中头部公司的合作，签约汉堡王、麦当劳等头部企业；在工业照明领域提供专业定制化解决方案；在教育照明领域提供整体智慧校园照明解决方案。海外市场方面，公司通过下沉渠道建设、构建本地化供应链体系、参与“一带一路”项目建设等方式夯实本土化运营能力。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。