事件：公司发布2021 年三季报。公司2021 年前三季度实现营收61.58亿元，较2020 年/2019 年同期增长17.74%/6.73%；实现归母净利润6.24亿元，较2020 年/2019 年同期增长22.50%/3.56%。其中，21Q3 单季营收为21.95 亿元，同比2020Q3/2019Q3 下降1.14%/增长10.25%；归母净利润为1.82 亿元，同比2020Q3/2019Q3 下降29.92%/7.92%。

    　　家照多渠道发展，营收有望恢复增长。家照业务：预计受房地产竣工走弱的负面影响。线下渠道持续聚焦下沉市场发展，截至21H1 已开发超2000家水电光超市/专区，并精细化终端门店运营，进行多渠道引流，实现主推产品和业务增长超100%；电商渠道积极与华为、小米等第三方平台合作开发智能家居产品，预计Q3 线上智能化产品维持高增长。商照业务：公司上半年中标中石化全国集采项目，公司有望凭借较强的方案设计能力和项目管理能力进一步开拓商照业务。

    　　成本压力显现，盈利承压下降。21Q3 公司毛利率下降4.23pct 至34.17%。

    　　主要系大宗产品价格上涨，原材料成本压力加大。费率端：21Q3 公司销售/管理/研发/财务费率为19.19%/2.88%/3.81%/0.20% ，同比变动为0.20/-0.05/0.14 /-0.57 pct。净利率：公司2021Q3 实现净利率8.37%，同比下降3.35pct，主要系毛利下降较多所致。

    　　现金流略有下降，整体资产风险可控。公司21Q3 单季实现经营性现金流净额2.12 亿元，同比下降54.52%，我们预计与公司加大原材料锁材和双十一备货有关。上下游占款较为稳健，其中应收账款为4.44 亿元，同比上升13.86%；预收账款（即合同负债）为1.37 亿元，同比增长15.16%。

    　　存货为9.39 亿元，同比增长22.21%。

    　　产品迭代、品牌建设提升竞争力。产品端：公司持续推进IPD 建设，提升产品稳定性、可制造性和可服务性；同时致力于技术研发，实现GaN 技术在照明驱动电源上的应用，以及MR 微棱技术的迭代升级。品牌端：公司将产品植入《小舍得》等影视作品，提升品牌影响力；参与编写《建筑装饰装修室内空间照明设计应用标准》，为行业发展助力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为9.98、11.47、13.47 亿元，同比增速为24.7%、14.9%、17.4%。公司为家居照明龙头，商照构筑第二曲线，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：地产下行风险、线下销售恢复不及预期、线上竞争加剧