事项：

    　　公司发布2021 年半年报，报告期内，公司营业收入 39.63 亿元，同比增长31.68%；净利润 4.43 亿元，同比增长 77.67%；扣非归母净利润 3.16 亿元同比增长 136.56%。毛利率37.5%，同比增长1pct。

    　　评论：

    　　单季毛利率保持稳定，盈利能力略有下滑。Q2 单季收入22.07 亿元，同比增长11.50%。单季毛利率为37.74%，与去年同期基本持平。公司主要原材料为铜、冷轧板、PC 料、亚克力等，在原材料上涨的背景下，公司毛利率保持稳定，我们认为主要原因系：1）提升高附加值产品比重。2）提前进行原材料储备。3）上半年累计输出改善项目 400 个以上，为公司持续性的降本增效夯实了基础。单季净利率13.95%，同比增长0.98pct；扣非单季净利率为10.47%，同比下降0.6pct，盈利能力略有下滑。

    　　回款情况较好，但营运资金投放加大，现金流短期承压。受销售规模上升，营运资金投入增加的影响，2021H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-3.08亿元，同比下降379.52%。应收账款周转天数19.48 天，同比减少6.13 天，同比有较大的提升，存货周转天数为70.07 天，同比增长0.19 天，基本持平。

    　　开拓乡镇下沉市场，精耕细作打造沉浸式购物体验。公司积极布局乡镇下沉市场，截至2021H1 已开发超过2000 家水电光超市/专区。同时公司通过搭建水电工互动平台，增强网点与水电工的粘性，提升公司在下沉市场的影响力与渗透力。零售端，公司对近500 家零售门店进行重装升级，通过重塑家居灯光美学，优化门店陈列与商品组合等方式，大幅提升了门店盈利能力，已完成重装门店产出同比增长超30%。

    　　中标中石化集采项目，商照布局稳步推进。ToB 端，公司业务聚焦商业连锁、工业、教育及精装地产等行业。商业连锁及工业领域，公司上半年中标中石化全国集采项目，战略签约麦当劳、汉堡王等头部企业，进一步提升公司在商照领域的市场份额。教育照明和精装地产领域，公司上半年完成建设300 余所学校照明项目，同时以多品类的整体解决方案切入精装地产市场，与头部地产商的合作更为紧密。

    　　业务布局清晰，维持“强推”评级。目前全球处于LED 照明替代传统照明进程中，公司在我国LED 照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增长与集中度提升。上半年业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.81/11.45/12.90 亿元， EPS 分别为1.30/1.52/1.71 元，对应当前市值PE 分别为18/15/14 倍。考虑到地产调控政策趋严，新开工数据下滑较大，对远期业绩影响较大，采用绝对估值法，下调公司目标价为36 元/股（原值：40 元/股），对应2021 年28 倍PE，维持“强推”

    　　评级。

    　　风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。