1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入39.6亿元，同比+31.7%，相比1H19 +4.9%；归母净利润4.4亿元，同比+76.9%，相比1H19 +9.2%。对应2Q21收入22.1亿元，同比+11.5%，相比2Q19 +4.3%；归母净利润3.1亿元，同比+19.5%，相比2Q19-3.7%，公司业绩符合我们预期。

    财务分析：1）1H21毛利率37.5%，同比增长1ppt，较1H19增长1.4ppto公司在今年4月份推进了一轮策略性涨价，以应对原材料成本上涨压力。2）公司加强费用控制，1H21销售费用率20.0%，同比下降1.9ppt；管理费用率3.3%，同比下降0.9ppto但公司保持研发投入力度，1H21研发费用率4.1%，同比+0.3ppto 3）1H21净利润率11.2%，同比提升2.9ppt，主要原因是毛利率提升，费用率下降导致；此外公司政府补贴相比去年同期更多。

    4）公司1H21经营活动现金流出3.1亿元，主要是公司为应对原材料成本大幅上涨，积极备货。1H21末，公司存货余额11.4亿元，相比年初增加3.5亿元。

    渠道变化：1）线上：在照明器具领域保持市场领先地位，未来期望打造一站式多品类智能硬装生态圈。此外，公司积极布局新平台，主动探索学习新营销模式。2）线下：对线下门店进行改装，进行场景化装修，并配合营销活动、加强对导购培训，以提高单店销量。公司持续开拓乡镇下沉市场，截至2021年上半年已开发超2，000家水电光超市/专区。同时，公司发力设计师渠道，持续拓展在设计师中品牌影响力。3）相比民用照明，公司商业照明业务更具有优势。公司重点聚焦商业连锁、工业、教育及精装地产等行业，持续升级以智能场景化为核心的专业解决方案，扩大公司在细分领域的行业影响力。

    发展趋势

    公司致力于扩大照明市场龙头地位优势。虽然过去两年，公司仅商用照明保持较好增长，民用照明、海外市场发展有波动，但是公司坚持克服市场需求波动、渠道变化的影响，基本上已经恢复至1H19的水平。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年17.0倍/13.8倍市盈率。公司业绩逐渐恢复至疫情前水平，维持跑赢行业评级。但由于市场担忧地产销售下滑，地产后周期产业链公司估值整体下降，我们下调目标价25%至29.90元，对应22.0倍2021年市盈率和17.9倍2022年市盈3，当价有29%上行空间。

    风险

    市场需求波动风险；原材料价格波动风险。