21H1 盈利能力回升，净利润表现好于收入，维持增持公司披露2021 年中报，2021H1 公司实现营业总收入39.63 亿元，同比+31.68%，归母净利4.42 亿元，同比+76.95%，其中，2021Q2 营收同比+11.5%，归母净利同比+19.53%。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测1.34、1.50、1.70 元，截至2021/8/26，根据Wind 一致预期，可比公司2021年平均PE 为26x，公司品牌溢价突出，近年通过线下渠道下沉、网点赋能，优化线下竞争力，并深化商用、电子商务、海外渠道渗透，以产品、服务、综合化能力保持相对优势，且受益于产品结构优化与规模化降本增效，净利润表现好于收入，我们仍看好公司在下沉市场的差异化竞争带来份额提升，给予公司2021 年27xPE 估值，维持目标价36.18 元，维持“增持”评级。

    多渠道差异化竞争，公司综合实力领先

    21H1 累计住宅销售面积同比+29.4%，照明业务需求有所回暖，21H1 公司照明业务收入同比+31.3%，较2019H1+4.4%。渠道端，公司重点布局乡镇下沉市场，截至2021 年上半年已开发超2,000 家水电光超市/专区，渠道下沉推进效果有望在下半年逐步显现，同时开发速度或继续保持。电商及商照业务上，针对需求特点，公司线上重点发布性价比、智能化产品，商照上构建综合解决方案及场景化服务能力，继续巩固品牌标杆影响力。自主品牌出海重点拓展东南亚市场，本土化能力提升，海外收入恢复，收入同比+15.5%。

    毛利率同比回升，产品结构优化及生产效能提升受益于品牌溢价、高附加值产品占比提升、生产运营的规模化批量生产，21H1 公司毛利率为37.55%，同比+1.03pct。其中，2021Q2 毛利率同比+0.04pct。其中核心主业照明产品毛利率同比+0.7pct。

    经营现金流仍较弱，存货周转稳定，费用管控严格公司现金流表现仍较弱，21H1 经营活动现金流净额-3.08 亿元（同比-379.52%）。同时，21H1 存货周转天数同比基本持平（仍弱于19H1）、应收账款周转天数下降6.1 天（且好于19H1）。21H1，公司整体期间费用率同比下降-2.71pct，主要为销售费用率下降。

    照明需求景气度修复，公司品牌优势有望巩固

    截至2021/8/26，根据Wind 一致预期，可比公司2021 年平均PE 为26x，照明需求景气度修复，公司渠道下沉有望带来增量，商用及线上继续差异化竞争、优化产品结构，且规模化制造优势已经有所显现，盈利能力回升。认可给予公司2021 年27x PE，对应目标价36.18 元，维持“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧：渠道建设不及预期；地产需求大幅波动。