事件：欧普照明发布2020 年报和2021 年一季报。公司2020Q4 单季度营收27.4 亿元，YoY+6.0%；实现业绩2.9 亿元，YoY+1.0%；扣非业绩2.8 亿元，YoY+10.9%。

    　　2021Q1 公司营收17.6 亿元，YoY+70.4%；业绩1.3 亿元，去年同期为-711.4 万元。

    　　公司经营逐季改善，盈利能力不断提升，2021Q1 收入较2019Q1 增长5.6%，业绩较2019Q1 增长56.6%，扣非业绩较2019Q1 增长112.1%。我们认为，疫情加速了行业集中度提升。随着需求复苏，地产后周期红利渐显，欧普收入有望实现快速增长。

    　　需求复苏，公司2021Q1 收入恢复至2019Q1 水平：随着线下门店客流量的恢复，欧普Q1 收入快速增长，相比2019Q1 增长6%，领先同行。根据国家统计局数据，2021Q1 建筑及装潢材料类零售额相比2019Q1 下滑12%，家具类零售额相比2019Q1下滑13%。欧普表现优于同行，我们认为可能因为1）疫情加速行业集中度提升，欧普作为行业龙头在后疫情时代竞争优势提升；2）欧普线上渠道表现优于同行。

    　　欧普Q1 盈利能力提升：2021Q1 欧普扣非净利率为4.8%，同比+13.1pct，相比2019Q1+2.4pct。与2020Q1 相比，2021Q1 盈利能力提升较多主要因为收入规模提升后各项费用率有所摊薄，销售/管理/研发费用率同比-8.5/-1.9/-0.6pct。与2019Q1 相比，2021Q1 盈利能力的提升主要因为1）产品结构升级+公司持续降本拉动2021Q1毛利率较2019Q1 提升1.0pct；2）疫情使得竞争格局有所优化，2021Q1 公司销售费用率相比2019Q1 下降0.3pct；3）汇兑损失减少，2021Q1 财务费用率相比2019Q1下降0.7pct。

    　　2021Q1 经营活动净现金流略有改善：欧普2021Q1 经营活动净现金流同比+0.5 亿元至-8.5 亿元，与2019Q1 相比，2021Q1 经营活动净现金流减少5.5 亿元。欧普在原材料价格大幅上涨的背景下，加大原材料储备力度，公司Q1 存货同比+1.6 亿元。

    　　家居业务方面，欧普继续推进多元渠道布局：2020 年公司重点布局下沉市场，开发超800 家水电光超市/专区，满足乡镇用户的一站式需求。在新流量渠道开发方面，公司2020 年开拓超1000 家家装公司，并和全国及区域性头部整装公司展开合作；积极探索存量焕新市场，用标准化的服务流程与专业数字化营销工具，满足存量市场消费者的细分需求；持续拓展与设计师的合作，强化家装业务。

    　　投资建议：欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施，打破传统渠道增长瓶颈，并积极拓展商用渠道和海外市场，未来市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2021~23 年EPS1.26/1.47/1.64 元，维持增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：竞争加剧导致渠道拓展不及预期，房地产景气大幅波动