1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年收入79.7 亿元，同比-4.6%；归母净利润8.0 亿元，同比-10.1%；扣非后归母净利润6.6 亿元，同比-1.6%。年末分红0.5 元/股，分红率46.7%，当年股票回购1.8亿元，占当年归母净利润23.1%。1Q21 公司收入17.6 亿元，同比+70.4%，相比1Q19+5.6%；归母净利润1.4 亿元，相比1Q20 扭亏转盈，相比1Q19+56.7%。4Q20 营收增长较慢，导致2020 年盈利低于我们预期。但公司1Q21 营收相比1Q19 增长，当期净利润率恢复至较高水平，符合我们预期。

    　　2020 年财务分析：1）受益地产后周期需求改善，3Q20 营收同比+12%，但4Q20 营收增速并未上升，仅同比+6%，低于预期。2）毛利率逐级恢复，1Q/2Q/3Q/4Q20 分别为34.2%/37.7%/38.9%/38.1%，已经恢复至正常水平，同时带动净利润率恢复至正常水平。

    　　2020 年公司毛利率37.7%，同比提升1.2ppt。

    　　1Q21 恢复至疫前水平：1）1Q21 营收、净利润创历史上1Q 新高，营收和业绩已经恢复至疫情前的水平。2）毛利率37.3%，同比1Q20+3.1ppt，相比1Q19+1.0ppt，延续毛利率提升趋势。3）净利润率7.7%，相比1Q20 扭亏转盈，相比1Q19 提升2.5ppt。4）由于原材料成本快速上涨，公司进行备货，1Q20 末存货9.24 亿元，创历史新高，相比期初增加1.4 亿元。同时也导致当期经营性现金流较差。

    　　发展趋势

    　　商用照明保持优势，家居照明在恢复：1）2020 年，CSA research统计中国LED 半导体照明行业总产值7,013 亿元，同比-7.1%，公司营收下滑幅度基本与行业接近。2）公司商业照明持续快速增长，穿越过去两年的行业周期。2020 年，公司在精装地产照明、工业照明、市政照明等领域表现亮眼。3）自3Q20 开始，家居照明需求逐渐改善，其中线上渠道感受更为明显。淘数据监测，欧普品牌3Q/4Q20/1Q21 线上销售额分别同比-0.1%/+24.0%/+12.3%。4）家居照明线下渠道依然下滑，但下滑幅度在缩窄。

    　　欧普是中国照明龙头，至2020 年已连续6 年位居“中国轻工业照明电器行业十强企业”榜首。过去两年受行业不景气周期影响，公司业绩连续两年下滑。展望2021 年，我们预计欧普将受益于地产后周期需求改善，业绩有望增长，超越2018 年前期高点。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年21.8 倍/17.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和39.80 元目标价，对应29.2 倍2021 年市盈率和23.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有34.4%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；原材料价格波动风险。