事件描述：公司披露2020 年三季报。2020Q1-Q3 公司实现营业收入52.3 亿元，YoY-9.4%，实现归母净利5.1 亿元，YoY-15.5%。20Q3 单季度实现营收22.2 亿元，YoY+11.5%；实现归母净利2.6 亿元，YoY+31.4%。

    　　经营：Q3 收入同比增速转正，业绩超预期。今年前三季度，公司经营Q1 受疫情影响较大，收入业绩均有明显下滑，Q2 下滑幅度显著收窄，Q3 业务在终端需求持续恢复以及公司提升经营效率的作用下，环比二季度显著改善，叠加上年同期基数较低因素，单季度实现收入22.2 亿元，YoY+11.5%，此外，Q3 盈利能力提升，归母净利2.6 亿元，YoY+31.4%的高增长，业绩超预期。

    　　渠道:线下快速恢复，商照和线上保持高景气度。1）商照：商照Q3 增速进一步提升，预计YoY+30%，公司当前在手订单充沛，有效保障未来增速；2）线上：Q3 公司进一步利用多元化平台促销工具，触达更广泛客户群，市占率持续提升，预计YoY+10%。3）家居：家居渠道客户装修属性较强，上半年受疫情影响同比下滑，Q3 快速恢复，预计YoY+10%。公司积极深化家居渠道转型，零售领域积极探索直播等新型营销方式，推进全案照明解决方案；流通领域积极布局下沉市场，当前流通网点超15 万家，覆盖率持续提升；4）海外：受海外疫情影响，公司海外业务Q3 仍下滑，但幅度较Q2 有所收窄。

    　　盈利能力：Q3 毛利率明显提升，费用率下降。公司前三季度毛利率为37.5%，YoY+1.1pct，其中，Q3 毛利率38.9%，YoY+1.8pct，环比亦有明显提升（Q2毛利率为37.7%，YoY+1.7pct），公司Q3 毛利率提升预计与公司积极推进整体产品降本及家居渠道产品结构优化等因素有关。费用端：20Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0/2.6/3.3/0.8%，YoY-1.0/-0.7/-0.8/+1.0pct，销售、管理、研发费用率的下降与规模效应有关，财务费用率上升预计与人民币升值导致汇兑损失有关。

    　　投资建议。LED 照明行业集中度分散，公司作为行业龙头市占率也仅为3-4%，行业当前逐渐进入整合期，公司在产品、品牌、渠道等领域龙头优势明显，对外积极拓展业务，对内推进渠道变革、内部经营效率提升，竞争力有望持续增强，预计市场份额有望持续提升。预计公司 20-22 年实现 EPS1.14/1.32/1.49 元， 对应 PE 26.7/22.9/20.3 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：产品、渠道开拓不及预期，市场竞争加剧，重要股东减持风险。