本报告导读：

    Q3 收入利润超预期，预计Q4 向好趋势延续；看长期，公司通过渠道整合与品类延申，份额将稳步提升，增持。

    投资要点：

    维持盈利预测，维持目标价，增持。Q3 收入利润超市场预期。终端回暖延续，预计Q4 整体改善趋势不变。看长期，公司通过渠道整合与品类延申， 份额将稳步提升。维持2020-2022 年盈利预测1.25/1.46/1.69 元，维持目标价40 元，对应2020 年32xPE，增持。

    Q3 收入利润超预期。2020 年前三季度收入52.3 亿元，同比-9.35%，归母净利润5.09 亿元，同比-15.46%，扣非归母净利润3.78 亿元，同比-9.2%，毛利率37.54%，同比+1.13pct，净利率9.7%，同比-0.74pct。Q3 单季收入22.2 亿元，同比+11.53%，归母净利润2.59亿元，同比+31.38%，扣非归母净利润2.44 亿元，同比+53.8%，毛利率38.94%，同比+1.9pct，净利率11.63%，同比+1.71pct。

    Q3 家居渠道恢复明显，商照增长提速，结构优化毛利率提升1.9pct。

    收入分渠道：Q3 单季各渠道增长均有提速，商照环比提速增长超30%，低基数以及线下需求复苏家居渠道双位数增长，电商渠道维持10%左右增速，受海外疫情影响出口下降20%左右。Q3 毛利率38.94%，同比提升1.9pct，主因：（1）商照业务结构继续优化；（2）线下流通渠道快速增长拉动家居渠道毛利率向上。

    Q4 向好趋势延续，长期份额稳步提升。2020 年渠道多元化建设稳步进行，三季度线下家居渠道环比提速明显，预计终端向好趋势不变。

    看长期，公司通过渠道整合与品类延申，份额将稳步提升。

    核心风险：线下回暖不及预期。