事件：

    欧普照明发布2020年三季报，公司前三季度实现收入52.3亿元，同比-9.4%，归母净利润5.1亿元，同比-15.5%，扣非归母净利3.8亿元，同比-9.2%。其中20Q3实现收入22.2亿元，同比+11.5%，实现归母净利润2.6亿元，同比+31.4%，扣非归母净利2.4亿元，同比+53.8%。公司收入已现明显复苏，毛利率改善推动单季利润超预期。

    点评：

    家居增速转正、商照持续高增长助推收入增长恢复：公司Q3收入恢复两位数增长，分渠道看：随着疫情结束线下客流恢复及去年同期较低基数，家居线下增速年内首次转正，而线上依旧维持了两位数左右增长。商照渠道继续保持核心行业竞争优势，估计增速维持在25~30%左右。海外部分受到疫情影响，估计仍有一定下滑，但降幅较上半年环比有所收窄。

    毛利率提升明显推动利润改善超预期：20Q3公司毛利率38.9%，较去年同期同比提升1.9pct，是利润率提升的主要驱动力。分渠道来看估计主要是家居毛利率提升贡献，公司通过持续的产品结构优化与降本提效，毛利率重回上升通道。费用率方面同样加强了管控，单季销售费用率同比下降1.0pct，管理费用率下降0.6pct。综合来看，单季度利润率提升1.8pct至11.7%，盈利改善超预期。

    经营改革见成效，走出疫情影响，持续改善可期：今年上半年受到疫情影响，照明行业遇到较大挑战，由于线下门店停业、家庭装修进度延后、商照工程项目大面积停工，公司上半年收入大幅下滑。但公司积极变革应对，前期的组织调整逐步完成，强化了线上及新渠道的经营能力，收入增长逐季恢复。展望后续，随着家居渠道增速的进一步恢复，商照保持持续高增长，预计公司持续改善可期，全年利润仍有望接近去年水平，并在2021年重回两位数增长。

    盈利预测、估值与评级：公司三季报收入如期恢复，毛利率提升助推利润改善超预期。展望后续，随着线下增速逐季好转，业绩持续改善可期。由于上半年业绩下滑较多，结合三季度情况，我们小幅下调公司盈利预测，预计2020~22年EPS为1.20/1.38/1.56元（原预测为1.26/1.45/1.63元），对应PE为23/20/18。公司作为照明行业产品、渠道能力大幅领先的龙头公司，长期仍有望持续整合行业，实现稳健成长，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：需求复苏进度低于预期；竞争加剧；商照增速放缓。