事件：

    欧普照明发布2020 年半年报，公司2020 上半年实现收入30.1 亿元，同比-20.35%，归母净利润2.5 亿元，同比-38.31%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比-48.1%。其中Q2 单季实现收入19.8 亿元，同比-6.44%，降幅环比Q1收窄（Q1 收入同比-38.05%），归母净利润2.6 亿元，同比-19.4%，环比Q1实现扭亏为盈（Q1 亏损711 万元），扣非后利润转正，同比+0.65%。

    点评：

    Q2 收入降幅收窄，电商和商照渠道恢复较好受到疫情影响，欧普照明上半年收入出现下滑，随着终端需求恢复，Q2收入降幅显著收窄，我们推断电商及商照为公司增长的核心驱动力。

    电商渠道预计2020H1 同比持平，Q2 恢复正增长。公司通过多元化营销、优质产品组合、供应链体系建设等不断强化线上渠道竞争力。据淘数据监测，公司官方旗舰店从4 月开始销售额恢复增长，5/6 月销售额分别同比增长21.1%/19.5%，并在天猫“618”活动中位列家装灯饰光源行业第一名。

    商照渠道为公司恢复最快渠道，估计Q2 同比增长达两位数。公司持续发挥商用业务在细分领域的专业优势，并逐步向户外、智能消防等新兴领域延伸。

    伴随商照业务收入持续扩大，规模效应继续增强，盈利能力也得到明显提升。

    家居零售：Q1 受疫情冲击较大，下滑约50%，Q2 收入降幅收窄。公司积极推进渠道转型，增强多元化引流能力以应对线下零售渠道压力，同时通过推出照明解决方案，提升终端服务能力，提升终端品牌认知及流量转化能力。

    家居流通：伴随渠道管理与公司布局，经营有所改善。公司2019 年以来专注乡镇渠道拓展，持续推进市场下沉，同时拓展产品品类，以提升单网点产出及盈利能力。截至2020 年6 月底，公司乡镇网点覆盖率超过55%，流通网点数量超过15 万家。

    海外业务：我们推断Q2 收入下滑，主要受到海外疫情扩散影响。公司通过完善当地供应链，并且通过多个家居品牌联合给消费者提供一站式解决方案，降低疫情带来的冲击。

    我们认为，疫情结束后，随着地产销售改善，公司下半年收入有望进一步改善。

    2020Q2 盈利能力恢复，经营性现金流转正。

    公司2020 上半年毛利率36.51%，同比提升0.43pct，其中Q2 单季毛利率37.7%，同比提升1.76pct，环比提升3.46pct。Q2 以来经营逐步恢复正常，盈利能力回升，我们判断与商用照明规模效应提升带来的毛利率改善有关。

    20H1 公司期间费用率30.32%，同比+3.96pct，主要因疫情冲击下收入大幅下滑，但相关费用仍需支出，具体来看销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升2.56/0.71/0.47/0.22pct。Q2 单季期间费用率同比+1.7pct，故而净利率同比下滑2.1pct，至12.97%。

    20H1 公司经营性现金净流出0.64 亿元，主要因收到的销售回款减少，单季来看Q1/Q2 经营性现金净流量分别为-8.98/+8.34 亿元，经营质量亦有明显改善。

    盈利预测、估值与评级

    受新冠疫情影响，公司20H1 收入及利润下滑，尤其Q1 业绩受损严重，Q2 以来收入降幅收窄，盈利情况恢复明显。公司积极推进渠道改革，电商/商照为当前增长核心驱动力，Q2 以来估计均已恢复正增长，线下家居业务估计继续下滑，但因收入结构改变，对整体业绩拖累减弱。伴随疫情后需求逐渐释放，以及渠道转型见效，后续经营有望改善。长期来看照明行业集中度较低，公司作为行业龙头，伴随渠道与产品变革仍有增长空间。维持公司2020~22 年预测EPS 为1.26/1.45/1.63 元，股价对应PE 分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    需求恢复速度低于预期；竞争激烈导致利润率恢复受阻；商照增速放缓。