事件：公司发布23 年年报，全年实现收入11.80 亿元，同比增长10.60%，归母净利润4.12亿元，同比增长18.97%，扣非后归母净利润4.06 亿元，同比增长20.42%，业绩表现符合我们预期。

    　　投资要点：

    　　LKJ 列控系统增长稳健。根据公司公告，分板块看：LKJ 列控业务实现营收7.03 亿元，同比增长20.77%，LKJ 系统市场占有率稳定在50%左右，LKJ 远程无线换装系统实现大批量推广，新签订单突破8000 万元；列车安全监测业务实现营收2.56 亿元，同比增长1.78%，主要受客户招标进度影响，国铁集团动车组招标集中在23 年下半年，预计收入确认在24年；机务安防业务实现营收1.90 亿元，同比下滑6.39%，主要系6A、CMD 等老产品受更新延后影响，收入出现下降。

    　　材料降本及产品结构变化，公司盈利水平显著提升。根据公司公告，1）毛利率：23 年公司毛利63.09%，同比增加2.52pct，主要系LKJ 列控系统毛利率提升及其收入占比提升。

    　　分产品看：LKJ 列控系统毛利率63.55%，同比增加6.08pct，主要是列控产品结构变化，高毛利的产品销售占比提升，同时公司推进国产替代，材料成本有所下降；高速铁路列车运行监测系统毛利率69.94%，同比增加2.20pct，铁路安全防护系统毛利率61.18%，同比下降5.06pct；2）净利率：23 年公司归母净利率34.91%，同比提升2.45pct，扣非净利率34.42%，同比提升2.81pct；3）费用率：23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.35%/8.85%/11.82%/-3.66%，分别同比+0.74pct/-0.43pct/-1.48pct/-0.11pct。

    　　铁路投资及铁路客运需求平稳，设备更新有望加快维保需求释放。根据国铁集团数据，24年1-2 月，全国铁路完成固定资产投资652 亿元，同比增长9.5%，全国铁路发送旅客6.61亿人次，同比增长35.5%，需求端呈现平稳增长。根据新华社报道，2 月23 日，中央财经委员会第四次会议提出推动大规模设备更新；据国家铁路局报道，2 月28 日，国家铁路局局长费东斌表示，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰，设备更新政策的实施有望推动铁路车辆更新维保需求加快释放。

    　　下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到动车组业务交付延迟，以及安防产品6A、CMD 系统更新不及时，我们下调24、25 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为5.11、6.01、7.07 亿元（原24、25 年盈利预测分别为5.40、6.76 亿元），公司当前股价对应24-26 年PE 分别为15X、13X、11X，相较同行业中国中车、时代电气等公司估值仍然偏低，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、新产品推广不及预期的风险等。（注：文中数据均来自公司公告及公开信息。）